醫藥行業流通2024A&2025Q1業績綜述：賬期持續承壓，看好盈利修復.pdf

醫藥行業流通2024A&2025Q1業績綜述：賬期持續承壓，看好盈利修復。2025.1.1至2025.5.8 ，醫藥流通指數下跌2.44%，跑輸醫藥生物（申萬）指數3.73pct，重點個股漲幅排序來看：南京醫藥+6.60%、九 州通+4.63%、柳藥集團-0.98%、中國醫藥-5.10%、重藥控股-6.65%、國藥股份-9.99%、華潤醫藥-10.16%、上海醫藥-11.80%、國藥 控股-12.23%。

醫藥流通持倉占比環比明顯下降，回到了2022年水平。2025Q1醫藥流通（申萬）合計持倉市值為15億元，占全A基金持倉比例為0. 05%，環比下降0.05pct，同比下降0.11pct。

財務分析（樣本：上海醫藥、華潤醫藥、國藥股份、重藥控股、九州通、南京醫藥、中國醫藥、國藥控股、柳藥集團）

收入：2024年收入同比增速均值為0.52%，同比大幅下滑9.04pct。在反腐等影響下，收入增長全面降速，其中國藥及中國醫藥2024 年呈現負增長，上海醫藥及華潤醫藥憑借院外、CSO、中藥及創新分銷等增長較好。2025Q1醫藥流通重點公司收入同比增速均值 添加標題 為-0.11%，同比提升1.31pct。其中九州通借助院外流感及CSO新單品收入增長最為明顯。總體行業成長性趨穩。經歷了2024年的增 速放緩后，2025年板塊逐步修復，在院端回款逐步企穩以及各公司持續發力CSO等流通創新業務的背景下，我們看好2025年流通 板塊收入增速穩步提升。

利潤：2025Q1醫藥流通重點公司扣非凈利潤增速均值為4.83%，同比提升13.95pct，2024年扣非凈利潤增速均值為-16.15%，同比下 滑17.44pct。在低基數、減值計提、加強控費等因素減弱影響下，一季度各公司扣非利潤增速有所恢復。其中，重藥控股在通用集 團入駐后，各項費用均有較大程度的降低，對公司盈利能力起到明顯的帶動作用。

毛利率：2025Q1醫藥流通重點公司平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年平均毛利率為9.47%，同比下滑0.44pct，受到集采 擴面和藥品比價政策的影響，醫藥流通行業毛利率依然延續下行趨勢。此外，部分毛利率變化波動較大還和工業板塊或零售板塊收 入占比變化導致業務結構調整變化相關，如國藥股份（-0.71pct）、上海醫藥（-1.19pct）。而九州通及中國醫藥是唯二毛利率提升 的標的。我們認為和收入結構改善相關，傳統分銷盈利能力持續下滑，我們看好新業務能夠起到有效支撐的標的。

凈利率：2024年平均扣非凈利率為1.73%，同比下滑0.20pct，除去毛利率影響，應收賬款增加和賬期延長導致的持續壞賬計提是 對凈利率產生拖累的主要因素。2025Q1醫藥流通重點公司平均扣非凈利率2.05% ，同比增加0.01pct。整體來看，板塊整體扣非 凈利率表現明顯優于毛利率表現，我們認為是板塊大部分公司今年持續加強降本控費等舉措有所收效，流通行業凈利率較低， 控費帶來的彈性較大，看好后續提質增效持續體現。