軍工行業(yè)2024年報(bào)及2025一季報(bào)總結(jié)：長夜將盡，鐵甲迎春.pdf

軍工行業(yè)2024年報(bào)及2025一季報(bào)總結(jié)：長夜將盡，鐵甲迎春。行業(yè)整體：價(jià)格調(diào)整壓力顯著，2024/2025Q1 歸母凈利潤同比-36%/- 10%。2024/2025Q1，軍工行業(yè) 167 家重點(diǎn)上市公司實(shí)現(xiàn)總營收 7585.75 億元（+1.17%）/ 1499.52 億元（+1.20%）；實(shí)現(xiàn)總歸母凈利潤 270.10 億 元（-36.27%）/72.38 億元（-9.72%），2024Q4 成為行業(yè)近十年唯一一個(gè) 單季度凈利潤為負(fù)的季度，2024 年行業(yè)整體毛利率 17.97%（-1.89pct）； 整體凈利率 3.56%（-2.09pct），盈利能力滑入底部區(qū)間。但從資產(chǎn)負(fù)債表 來看，2024 年軍工總預(yù)付同比+11.56%，2025Q1 總預(yù)付同比+9.35%，環(huán) 比+10.36%，反映企業(yè)向上游購貨的意愿增強(qiáng)，或可認(rèn)為行業(yè)新一輪景氣 周期已在蘊(yùn)育。從資本開支來看，2024 年，軍工行業(yè)購建固定資產(chǎn)等支付 的現(xiàn)金總額同比+7.70%，表明行業(yè)內(nèi)上市公司仍在積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，或 反映行業(yè)下游需求確定性仍較高。

看軍工子板塊：25Q1 地面裝備板塊利潤表迎來改善，航空預(yù)收預(yù)付已處低 位可關(guān)注新一輪景氣啟動(dòng)。收入端來看，2024 年實(shí)現(xiàn)同比正增長板塊為船 舶（+11.29%）、航空（+3.48%），2025Q1 實(shí)現(xiàn)同比正增長板塊為地面裝 備（+22.66%）、船舶（+11.75%）、軍工電子（+1.11%）；利潤端來看， 2024 年 僅 船 舶 （ +108.24% ） 實(shí) 現(xiàn) 同 比 正 增 長 ， 2025Q1 船 舶 （+211.13%）及地面裝備（+17.87%）實(shí)現(xiàn)同比正增長，船舶賽道受益造 船周期增長顯著，而地面裝備板塊在 25Q1 改善明顯。資產(chǎn)負(fù)債表來看， 航空領(lǐng)域預(yù)收預(yù)付均下降顯著，但航空存貨在 2024 年仍維持 9.19%同比增 速，或反映行業(yè)仍在積極備產(chǎn)，預(yù)期未來仍有充沛的訂單任務(wù)，軍工電子 板塊 2025Q1 預(yù)付款項(xiàng)同比+14.68%，或反映積極備產(chǎn)備貨、板塊收入有 望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。此外，航空領(lǐng)域 2024 年資本開支同比+12.77%，或反映對未 來需求的樂觀預(yù)期。

看細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：賽道分化，消耗彈藥合同負(fù)債&存貨增長提速，或成為 行業(yè)最快恢復(fù)環(huán)節(jié)。軍工原材料端，碳纖維 2024 年收入+6.09%、利潤 +2.56%，25Q1 收入+11.65%、利潤+10.28%，成為唯一收入利潤同比雙 增的軍工新材料細(xì)分環(huán)節(jié)。航空中游制造端，機(jī)加環(huán)節(jié) 2024 年合同負(fù)債 +50.96%、2025Q1 合同負(fù)債+49.78%反映中游訂單改善。航空主機(jī)廠端合 同負(fù)債消化明顯，或處于新一輪訂單周期前夕。消耗彈藥在 2024 年利潤表 承壓嚴(yán)重的背景下，2025Q1 有收入端改善，且在 2024/2025Q1，合同負(fù) 債分別同比+21.33%/+19.41%，存貨分別同比+18.49%/+26.98%，增長提 速，或?qū)⑼苿?dòng)消耗彈藥領(lǐng)域成為軍工行業(yè)最先恢復(fù)的細(xì)分賽道之一。