氟化工行業(yè)分析報告：關注螢石資源和政策約束下制冷劑的高景氣.pdf

氟化工行業(yè)分析報告：關注螢石資源和政策約束下制冷劑的高景氣。氟化工：以螢石為原材料，產(chǎn)品豐富，應用廣泛。氟化工泛指一切生產(chǎn)含 氟產(chǎn)品的工業(yè)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料主要是螢石（氟化鈣，CaF2）， 中游是無機氟化物、氟碳化學品（主要是制冷劑）、含氟聚合物、含氟精 細化學品等，下游廣泛應用于建筑紡織、橡膠涂料、家電汽車、軌道交 通、國防軍工、航空航天、電子信息、新能源領域等。2024 年中國氟化 工行業(yè)的總產(chǎn)值達到了 500 億元，并在持續(xù)增長；中國氟化工產(chǎn)品的產(chǎn)量 持續(xù)增長，2023 年達到約 402.8 萬噸，中研普華產(chǎn)業(yè)研究院預計到 2027 年中國氟化工產(chǎn)品產(chǎn)量將接近 507 萬噸，同比增長 5.58%，這一增長趨勢 反映了中國氟化工行業(yè)在產(chǎn)量上的穩(wěn)步提升。

螢石：氟化工的關鍵原料，價格波動上行。螢石是一種無機礦物，2024 年（估計數(shù)）全球螢石總儲量為 3.2 億噸，我國儲量 8600 萬噸占比 27%；2024 年全球螢石產(chǎn)量 950 萬噸，我國產(chǎn)量 590 萬噸占比 62%，我 國是螢石全球儲量、產(chǎn)量的第一大國。螢石供給受到儲量、安全環(huán)保政策 等的限制，下游制冷劑更新迭代和新能源新材料領域的發(fā)展支撐螢石需 求，我們認為未來螢石價格在中長期有望高位運行。

制冷劑：配額限制下，供需格局重塑。氟碳化學品主要包括氟氯烴 （CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴 （HFOs）等，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氟聚合物及精細氟化學品的原 料等。制冷劑下游主要是冰箱、家用空調(diào)、車用空調(diào)等，近年下游規(guī)模呈 擴張趨勢，有望拉動制冷劑需求。根據(jù)《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾 議定書》，我國正逐步削減制冷劑配額。二代制冷劑在 2013 年被凍結， 配額逐步削減，2025 年削減配額 67.5%，近年價格表現(xiàn)堅挺，2024 年以 來更是在配額限制和下游空調(diào)售后等市場需求的提振等作用下價格明顯上 漲。三代制冷劑在 2024 年前處于配額爭奪、大幅擴產(chǎn)的供過于求階段， 2024 年我國凍結三代制冷劑生產(chǎn)使用量，三代制冷劑開始進入配額時 代，R32 等產(chǎn)品價格自 2024 年開始持續(xù)上行，開啟景氣周期。我們認為 配額較大程度上限制了制冷劑行業(yè)供給格局，有望使得制冷劑行業(yè)保持良 好競爭格局，制冷劑價格長期景氣。

含氟聚合物：高端產(chǎn)品仍有突破空間。含氟高分子材料相較于一般聚合物 產(chǎn)品擁有獨特的性能優(yōu)勢，普遍具有良好的耐高溫、耐酸堿、絕緣性、機 械性能等，廣泛應用于通信、新能源、電子電器、航空航天、建筑等領 域。氟化工高端產(chǎn)品的生產(chǎn)技術能力仍集中掌握在發(fā)達國家企業(yè)手中。科 慕、大金、阿科瑪、霍尼韋爾等發(fā)達國家領先企業(yè)進入氟化工行業(yè)時間 早，擁有先發(fā)競爭優(yōu)勢。含氟聚合物中，我國聚四氟乙烯（PTFE）需求 仍需提振、產(chǎn)能近年增長明顯、成本 R22 價格高位運行，目前承壓運行； 聚偏氟乙烯（PVDF）2021-2022 年在鋰電池的拉動下需求快速增長， 2021 年底 PVDF 粉料價格大幅上漲至最高 36 萬元/噸，遠超 2019 年 5 萬 元/噸左右的水平，隨后行業(yè)產(chǎn)能迅速增長，且目前仍有大量在建產(chǎn)能，行 業(yè)處于周期回落后的震蕩整理階段。