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公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：兩部委發(fā)文推動綠電直連，關(guān)注電力在紅利中的改善。兩部委發(fā)文推動綠電直連，繼電價改革后、消納政策緊隨其后。5 月 30 日，兩部委發(fā)布《關(guān)于有序推動綠電直連發(fā)展有關(guān)事項的通知》， 總體來看以滿足用戶綠電需求、解決新能源就地消納為核心發(fā)展目標。 項目按照負荷是否接入公共電網(wǎng)分為并網(wǎng)型和離網(wǎng)型兩類；其中并網(wǎng) 型項目年自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量的比例應不低于 60%，占總用 電量的比例應不低于 30%，并不斷提高自發(fā)自用比例，2030 年前不低 于 35%；在現(xiàn)貨市場連續(xù)運行地區(qū)，可采取整體自發(fā)自用為主，余電 上網(wǎng)為輔的模式，現(xiàn)貨市場未連續(xù)運行地區(qū)，不允許向公共電網(wǎng)反送。 本次政策推動綠電直連，隔墻售電模式逐步放開，綠電清晰可溯源有 望催化更多企業(yè)綠能使用需求、提高綠電消納。

山東、廣東、蒙東 136 號文細則陸續(xù)落地，新能源價端逐步清晰。5 月，山東、廣東、內(nèi)蒙古陸續(xù)印發(fā)新能源上網(wǎng)電價改革細則，其中山 東、蒙東存量機制電價定為燃煤標桿，廣東增量項目機制電價為競價 形成；保障時長方面，山東、蒙東存量項目為保障全生命周期合理利 用小時或投產(chǎn)滿 20 年后；廣東增量海風為 14 年、其他新能源項目 12 年。我們認為綠電已經(jīng)從成長模型轉(zhuǎn)向價值模型，市場的困惑主要在 于 ROE 能否穩(wěn)定下來及穩(wěn)定在什么水平，這需要依靠合約電價、補貼、 綠色交易等政策進展，建議關(guān)注高 ROE 低 PB 的綠電公司。

業(yè)績或再超預期，電力有望成為優(yōu)勢紅利。（1）火電績優(yōu)不止于 Q2： 最新秦港 Q5500 動力煤現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至 611 元/噸（同比下跌 273 元/噸），北港庫存有所下滑但仍在高位，關(guān)注補庫完成后的煤價水平， 煤價走低正在塑造 Q2 及全年入爐煤價下移，業(yè)績高增不止于 Q2；（2） 水電蓄能突出且超預期：我們測算長江電力盡管 4 月發(fā)電量同比增長 1.2%，但 4 月末蓄能同比仍偏高 67 億度，5 月長江電力的電站需要完 成消落任務，預計將加大力度放水；（3）市值管理和電改仍在加強： 市值管理將通過穩(wěn)定預期、減少減值、提升分紅等市值管理舉措，電 改也在證明火電的盈利穩(wěn)定性和綠電的 ROE 提升，實現(xiàn)穩(wěn)定的合理利 潤。我們強調(diào)，火電水電已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了年初對業(yè)績下滑的悲觀預期，大 概率后續(xù)業(yè)績再超預期，攻防兼?zhèn)淝业团洌瑢⒊蓮妱菁t利。