金融工程專題研究：FOF系列專題之九，基金經(jīng)理逆向投資能力與投資業(yè)績.pdf

金融工程專題研究：FOF系列專題之九，基金經(jīng)理逆向投資能力與投資業(yè)績。逆向投資作為投資領(lǐng)域中獨具特色的流派，一直備受市場關(guān)注，盡管常 被簡化為“在低位買入，在高位賣出”，但其內(nèi)涵遠(yuǎn)比這復(fù)雜。歷史上巴 菲特、鄧普頓等投資大師憑借敏銳的市場洞察力，通過逆向操作取得了 成功，然而這些案例多依賴于個人經(jīng)驗和特定情景，難以精準(zhǔn)量化。鑒 于此，本文嘗試對逆向投資進(jìn)行量化刻畫，通過引入情緒 Beta，定量 構(gòu)建了基金經(jīng)理逆向投資能力因子。實證結(jié)果表明如果基金經(jīng)理的超額 收益更多來自于市場投資者觀點趨于一致時，其未來業(yè)績表現(xiàn)會更好。

情緒 Beta 與資產(chǎn)收益

“逆向”是指與大多數(shù)投資者不同的投資方向。我們用換手率來代表投資 者觀點分歧度，當(dāng)投資者分歧度減小、觀點趨于一致時，逆向投資者更 善于在這種環(huán)境下獲取超額收益。進(jìn)一步，我們在資本資產(chǎn)定價模型下 構(gòu)建了情緒 Beta，以衡量基金經(jīng)理的逆向投資能力。實證結(jié)果表明在股 票、行業(yè)和基金等不同資產(chǎn)類別中，低情緒 Beta 的資產(chǎn)在未來往往有 更好的業(yè)績表現(xiàn)。

逆向投資能力的量化表達(dá)

基于基金持倉的逆向投資能力因子。在擴展后的多因子模型下，計算每 只股票的情緒 Beta 值，并根據(jù)基金半年報和年報公布的個股持倉權(quán)重 進(jìn)行加權(quán)，得到基于基金持倉的逆向投資能力因子，該因子 RankIC 均 值為-7.30%，年化 RankICIR 為-0.92，勝率 67.21%。 基于基金收益的逆向投資能力因子。將基金收益作為因變量，采用擴展 后的多因子模型對其進(jìn)行回歸，回歸得到的情緒 Beta 定義為基于基金 收益的逆向投資能力因子，該因子同樣具備顯著的預(yù)測效果，因子 RankIC 均值為-8.92%，年化 RankICIR 為-1.04，勝率 75.41%。 逆向投資能力因子。將基于持倉和基于收益兩個逆向投資能力因子等權(quán) 合成，作為基金經(jīng)理的逆向投資能力因子。2015 年以來，逆向投資能力 因子 RankIC 均值為-10.85%，年化 RankICIR 為-1.39，勝率 78.69%。

逆向投資能力因子的特質(zhì)

低相關(guān)性與強增量性。逆向投資能力因子與國信金工團(tuán)隊先前構(gòu)建的 9 大類選基因子的相關(guān)性極低，相關(guān)性均值的絕對值均在 0.1 以下。在加 入逆向投資能力因子之后新綜合選基因子對基金未來業(yè)績有了更強的 預(yù)測效果，新綜合選基因子的 RankIC 均值從 11.51%提高至 13.57%， RankICIR 從 1.81 提高至 2.03。

高預(yù)測性與強適應(yīng)性。2015 年以來，逆向投資能力因子 RankIC 均值為 -10.85%，年化 RankICIR 為-1.39，具備高預(yù)測性。近幾年，如收益類 因子、隱形交易能力因子等先前表現(xiàn)優(yōu)異的因子出現(xiàn)了較大波動，而逆 向投資能力因子仍有出色的表現(xiàn)，RankIC 均值高達(dá)-11.20%，年化 RankICIR 為-1.41，展現(xiàn)出在不同市場環(huán)境下的強適應(yīng)性。