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2025年中期公用事業行業投資策略：能源轉型進行時，開啟降本周期。電力：火電降本提升盈利能力，新能源入市新規下海風優勢凸顯。長周期來看，新增清潔能源裝機將貢獻我國主要用電增量，火電發電空間受到擠占。火 電在能源清潔化轉型過程中承擔過渡、調節性作用。2025年全國年度長協電價普遍下降，廣東、江蘇等地月度電價持續回落。煤價下跌帶來成本改善， 電價下降較低的區域的火電盈利能力有望修復。供需緊張省份的火電企業運營效率及上網電價穩定性將優于行業平均。2025年4月底，上游四川、云南等 水電大水庫均保持較高蓄能而下游蓄能偏低。大水電梯級聯調作用下，全年發電可保持平穩。枯豐價差拉大有利于大水電調節發電結構，提升綜合盈利能 力。近期綠電消納形勢進一步嚴峻，2025年1-4月全國多地棄風棄光率進一步提升。部分地區新能源全面入市細則推出，增量項目（2025年6月1日后） 競爭普遍加劇，電價下降風險增加。跨省新能源及競配海風消納穩定，項目收益率更有保障。我們看好海風運營商成長性。利率下行階段，我們繼續看好 公用事業高分紅的股息價值。推薦高比例分紅承諾的大水電、高速成長的核電，建議關注消納格局良好的區域火電，以及東部地區的海風運營商。

天然氣：把握降本量升機遇，關注燃氣行業盈利改善機遇。2025年初以來油價、氣價雙回落，有助于我國進口氣源成本下跌。2025年起隨著全球LNG產 能密集投產，全球天然氣供需格局持續走寬，利好全球氣價長周期持續下降。城市燃氣企業有望降低成本，刺激價格敏感型工商業需求回歸。降本預期下 市場規模或將持續擴張，利好貿易商提升整體銷氣規模。居民價格聯動機制在2024年前三季度有低基數效應，有助于修復城燃綜合毛差。