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紫光股份研究報告：ICT領軍，AI服務器與交換機齊放量。提升對子公司新華三的持股比例，計劃赴港上市：公司是 ICT 行 業領軍企業，全面布局“云-網-安-算-存-端”產品。2024 年公司 新收購核心子公司新華三 30%的股權，持股比例從 51%提升至 81%， 剩余 19%股權也納入遠期期權安排，未來有望增厚利潤。公司現已 遞交港股發行上市的申請，募集資金將用于加大 AI 投入、支持意 向收購等。

AI 服務器采用國產芯片的比例較高，有望受益于芯片國產替代： IDC 預測 2024-2028 年中國智算規模的復合增速有望達 40%，智算 規模擴大帶來 AI 服務器需求增長。互聯網大廠是需求端的主力， 我們估算未來 3 年阿里、騰訊、字節每年新增服務器采購額約 1300-1500 億元。相較其他廠商，公司 2024 年 AI 服務器放量節奏 偏弱。但我們認為 2025 年起出現了積極轉變。從行業端看，英偉 達芯片禁售、國產 AI 芯片性能提升，帶來國產 AI 芯片加速滲透。 根據 IDC，2024 年中國國產 AI 芯片出貨量超 82 萬，同比+310%， 占比 30%，同比+16pct。公司客戶結構以政企為主，因此 AI 服務 器中采用國產芯片的比例相對較高，同時公司也與頭部國產芯片 廠商保持緊密合作，有望充分受益于國產替代進程。從資產負債表 看，1Q25 公司合同負債同比增長 67%，展現積極信號。

積極布局 Scale-out 域白盒交換機，有望在 Scale-up 域突破： Scale-out 域數通交換機量價齊升，同時以太網滲透率迅速提升， 給國內以太網交換機廠商放量提供了先決條件。互聯網客戶占國 內數通交換機 67%的份額，多采用白盒交換機。針對互聯網客戶， 公司自 2022 年起就前瞻性地投入白盒研發，目前白盒占比迅速提 升。針對非互聯網客戶，由于其交換機系統自研能力相對較弱，公 司有望發揮其品牌廠商的優勢，保持高盈利能力。中長期 Scaleup 域以太網交換機將加速滲透，行業擴容。我們看好公司憑借 AI 服務器業務經驗率先取得突破，重塑準入壁壘。