重估“安全資產(chǎn)”系列專題報告：伊以沖突如何影響當(dāng)前成長風(fēng)格？.pdf

重估“安全資產(chǎn)”系列專題報告：伊以沖突如何影響當(dāng)前成長風(fēng)格？伊以沖突不改變6月A股“看漲期權(quán)”。（1）伊以沖突對A股的負(fù)面影響小于4.2所謂對等關(guān)稅，市場下行風(fēng)險可控； （2）我們在5.25《6月脈沖！》中提示：5.12日內(nèi)瓦協(xié)議沖擊美國全球化秩序， 美元指數(shù)下行，人民幣匯率貶值壓力放緩，國內(nèi)“超常規(guī)”政策空間打開，這是 A股“看漲期權(quán)”的核心邏輯。而伊以沖突還不足以扭轉(zhuǎn)這個邏輯。

伊以沖突或增加成長風(fēng)格輪動強(qiáng)度

22 年以來A股的行業(yè)輪動強(qiáng)度上臺階，導(dǎo)致投資難度上升。背后的原因在于： 逆全球化+去地產(chǎn)化導(dǎo)致A股缺乏可預(yù)期的盈利主線，市場風(fēng)格和行業(yè)輪動“脫 錨”。今年初以來A股的行業(yè)輪動強(qiáng)度雖有所收斂，但仍處于相對高位：6月上 證已完成對3400點(diǎn)壓力位的初步試探，但行業(yè)主線仍不清晰。而伊以沖突爆發(fā)， 將強(qiáng)化逆全球化趨勢，或增加當(dāng)前成長風(fēng)格輪動強(qiáng)度。

在長期的風(fēng)格輪動中，需要抓住盈利主線

2013、2017、2019 年高頻的行業(yè)輪動，最后都收斂到了“盈利主線”的方向： 13 年的移動互聯(lián)網(wǎng)以及17和19年的消費(fèi)和科技核心資產(chǎn)。今年初以來，A股 的行業(yè)輪動強(qiáng)度也有所下降，可能是因為AI鏈/機(jī)器人/新消費(fèi)/軍工/創(chuàng)新藥等板 塊的盈利主線初露端倪，產(chǎn)業(yè)邏輯逐步確立。不過，上述細(xì)分領(lǐng)域的盈利改善是 否能可持續(xù)，仍需進(jìn)一步的財報和高頻數(shù)據(jù)驗證。

在短期的風(fēng)格輪動中，需要把握“彈性和位置”：AI鏈！

短期的行業(yè)輪動，尤其是成長風(fēng)格輪動，主要有兩個抓手：彈性和位置。我們復(fù) 盤去年9.24以來A股的3輪行情：前兩輪行情中（24年924行情&25年初科 技行情），高彈性的行業(yè)超額收益更高；第三輪行情中（4.8至5月中旬的反彈）， 位置低的行業(yè)超額收益更高。

當(dāng)前，AI/電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備等板塊兼具“彈性高+位置低”優(yōu)勢，很可能成為 后續(xù)風(fēng)格輪動的重點(diǎn)方向。

6月“看漲期權(quán)”底色不變，戰(zhàn)略看多AI算力等

伊以沖突的負(fù)面影響可控，A股仍是“看漲期權(quán)”：人民幣貶值壓力放緩，國內(nèi) “超常規(guī)”政策空間打開。當(dāng)前以 AI 為核心的“科特估”恰好兼具“彈性高+ 位置低”的優(yōu)勢，將成為后續(xù)風(fēng)格輪動的重點(diǎn)方向。伊以沖突將增強(qiáng)“逆全球化” 趨勢，繼續(xù)擁抱反脆弱的“中特估+科特估”安全資產(chǎn)，6 月階段性增加“科特 估”的配置比例：①即期凈資產(chǎn)（本金）確定性的“中特估”（黃金/銀行/資源/ 公用）+②未來現(xiàn)金流（利息）確定性的“科特估”（國產(chǎn)AI算力）。