交通運(yùn)輸行業(yè)2025年中期投資策略報(bào)告：注重交運(yùn)自由現(xiàn)金流資產(chǎn)，被動(dòng)投資重塑交運(yùn)定價(jià)機(jī)制.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)2025年中期投資策略報(bào)告：注重交運(yùn)自由現(xiàn)金流資產(chǎn)，被動(dòng)投資重塑交運(yùn)定價(jià)機(jī)制。從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略。在下半年投資 策略中，重點(diǎn)提示從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略。 未來我們認(rèn)為分清楚主動(dòng)還是被動(dòng)則是更為重要的事情。在主動(dòng) 資金倉位不重的情況下，邊際新增資金則決定了公司股價(jià)走勢。 提高自由現(xiàn)金流權(quán)重因子：從時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友。被 動(dòng)投資時(shí)代投資策略會(huì)從主動(dòng)阿爾法投資逐步轉(zhuǎn)向指數(shù)投資或 者Smart Beta策略。對(duì)行業(yè)的EPS的要求下降，對(duì)自由現(xiàn)金流 的要求提升，估值范式或?qū)腜E逐步轉(zhuǎn)向EV/EBIDA或者EV/FCF。 3、被動(dòng)投資驅(qū)動(dòng)，更看好紅利資產(chǎn)中被動(dòng)指數(shù)逐步增配的鐵公 基資產(chǎn)以及高股息資產(chǎn)，與科技驅(qū)動(dòng)的直營物流變化。

從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略

在下半年投資策略中，我們重點(diǎn)提示從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng) 指數(shù)投資的投資策略。在過去的兩年里，我們一致強(qiáng)調(diào)的是要分 清楚“投資市”和“交易市”。顯然，兩年時(shí)間里，市場整體的 偏好倒向了價(jià)值側(cè)，機(jī)構(gòu)投資者更注重股利以及基本面，同時(shí)也 給予了基于投資回報(bào)的估值溢價(jià)。未來我們認(rèn)為分清楚主動(dòng)還是 被動(dòng)則是更為重要的事情。很多上市公司在短期并不被主動(dòng)資金 所看好，但是長期資金、被動(dòng)資金會(huì)根據(jù)自己的因子模型來調(diào)整 對(duì)于公司的配置。在主動(dòng)資金倉位不重的情況下，邊際新增資金 則決定了公司的股價(jià)走勢。

提高自由現(xiàn)金流權(quán)重因子：從時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友

過去市場比較注重大類資產(chǎn)輪動(dòng)與景氣度投資（或者賽道投 資），但從長期實(shí)踐的角度或者最終的結(jié)果看，該種投資方式不 能給大多數(shù)投資者帶來長期收益。以高速公路行業(yè)為例，長期市 場對(duì)高速公路的認(rèn)知局限在增長乏力、收費(fèi)期限受約束，但從歷 史長周期來看，高速公路是交運(yùn)行業(yè)中唯一持續(xù)新高的行業(yè)。從 時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友，高速公路花了20年時(shí)間，但這仍然 沒有改變多數(shù)投資人的觀點(diǎn)。被動(dòng)投資時(shí)代投資策略會(huì)從主動(dòng)阿 爾法投資逐步轉(zhuǎn)向指數(shù)投資或者Smart Beta策略。對(duì)行業(yè)的EPS 的要求下降，對(duì)自由現(xiàn)金流的要求提升，估值范式或?qū)腜E逐 步轉(zhuǎn)向EV/EBIDA或者EV/FCF。

被動(dòng)投資驅(qū)動(dòng)，更看好港股紅利資產(chǎn)與科技驅(qū)動(dòng)的物流變化

下半年我們更看好紅利資產(chǎn)中被動(dòng)指數(shù)逐步增配的鐵公基資產(chǎn)以及高股息資產(chǎn)，受益標(biāo)的包括京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速、青島港等為代表的鐵公基資產(chǎn)（港股優(yōu) 先），以及集運(yùn)三劍客中遠(yuǎn)海控、東方海外國際、海豐國際等，油運(yùn)港股中遠(yuǎn)海能也具備底部配置價(jià)值。核心 資源要素成本仍位于低位，當(dāng)下即使需求增長受周期影響仍呈現(xiàn)壓力，但無人車等技術(shù)應(yīng)用催化運(yùn)營成本端的 優(yōu)化，可以幫助物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績釋放，資產(chǎn)外包化程度高的直營物流企業(yè)，更易通過壓降資源供應(yīng)商端的成 本實(shí)現(xiàn)利潤的釋放，繼續(xù)維持順豐控股和順豐同城的買入建議。現(xiàn)金流不僅決定了加盟制快遞總部的持續(xù)生存， 也決定當(dāng)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)問題時(shí)的抗壓韌性。建議關(guān)注具備持續(xù)投入產(chǎn)能并擁有造血能力、推進(jìn)終端變革的中通 快遞或存在較大邊際改善的申通快遞。