輕工制造行業(yè)2025年度中期投資策略：新消費(fèi)趨勢(shì)明確，傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)選龍頭.pdf

輕工制造行業(yè)2025年度中期投資策略：新消費(fèi)趨勢(shì)明確，傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)選龍頭。

輕工：表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)，估值近十年 73%分位數(shù)

截至 2025 年 5 月 30 日，輕工制造板塊年初至今下跌 0.89%，在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行 業(yè)中排名第 14 位。輕工制造申萬(wàn)指數(shù)整體表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù)，相對(duì)收益為 +3.08%，細(xì)分賽道來(lái)看，谷子經(jīng)濟(jì)、個(gè)護(hù)等新消費(fèi)及包裝印刷板塊上半年走勢(shì)可 觀。輕工整體板塊 PE（TTM）估值為 46.90X，處于近 10 年 73.19%分位數(shù)水平。

新消費(fèi)：悅己消費(fèi)興起，優(yōu)質(zhì)國(guó)貨領(lǐng)航

消費(fèi)整體承壓的背景下，部分細(xì)分賽道仍維持較高景氣度。建議從以下維度把握 新消費(fèi)投資機(jī)會(huì)：1）聚焦高成長(zhǎng)性賽道：關(guān)注情緒價(jià)值驅(qū)動(dòng)的新消費(fèi)領(lǐng)域，如國(guó) 潮文化、悅己型消費(fèi)及科技賦能場(chǎng)景（智能穿戴、AI+應(yīng)用），這些方向受益于 Z 世 代需求迭代和供給創(chuàng)新，滲透率有望持續(xù)提升；2）優(yōu)秀傳統(tǒng)公司主動(dòng)思變：部分 傳統(tǒng)廠商順應(yīng)高景氣度趨勢(shì)，復(fù)用渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。 

家居：基數(shù)逐季下行，Q2-Q3 同比壓力趨緩

2025 年關(guān)稅擾動(dòng)家居股價(jià)，PE 整體維持動(dòng)態(tài)平衡，新房數(shù)據(jù)保持低景氣，二手房 表現(xiàn)向好，國(guó)補(bǔ)激勵(lì)下家居社零增速提至20%+。家居開(kāi)店節(jié)奏放緩，企業(yè)通過(guò)1+N+X 布局捕捉碎片化客流，以求深入觸達(dá)客戶存量需求。沙發(fā)或受關(guān)稅拖累，但越南墨 西哥基地布局使其影響有限。6 月國(guó)補(bǔ)暫停及二階段補(bǔ)貼限額預(yù)計(jì)短期影響家居 訂單，但地域限制加強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步提高頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)層面家居基數(shù)逐季下 行，預(yù)計(jì) 2025Q2-Q3 同比壓力趨緩，智能坐便器 3C 認(rèn)證或?qū)⒕徑饧ち腋?jìng)爭(zhēng)格局。

出口鏈：關(guān)稅影響有限，海外產(chǎn)能提速

2025H1 輕工企業(yè)經(jīng)歷兩次搶出口：4 月 2 日對(duì)等關(guān)稅落地前的預(yù)防式下單以及東 南亞關(guān)稅豁免后的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)訂單短期有所催化。企業(yè)加速出口美國(guó)節(jié)奏，美 西美東海運(yùn)費(fèi)環(huán)比上季度提升，關(guān)稅穩(wěn)定后有望恢復(fù)正常水平。海外產(chǎn)能投入加 快后，工廠爬坡使得企業(yè)毛利率短期略有下滑。我們預(yù)計(jì)未來(lái)關(guān)稅或?qū)?duì)出口產(chǎn) 生一定影響，但越南產(chǎn)能釋放和提價(jià)轉(zhuǎn)移成本后影響或有限，建議關(guān)注越南產(chǎn)能 可覆蓋美國(guó)敞口的出口企業(yè)，以及差異化布局東南亞、拉美及歐洲地區(qū)的企業(yè)。

造紙：關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭企業(yè)

整體來(lái)看，行業(yè)目前依然處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2024 年全年中國(guó)造紙及紙制品業(yè)固 定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)了 18.5%,各細(xì)分品類均有較多的產(chǎn)能投放。1）漿 紙系：漿價(jià)觸頂回落，成本拐點(diǎn)或顯現(xiàn)。文化紙供需較為平穩(wěn)，晨鳴復(fù)工節(jié)奏為擾 動(dòng)項(xiàng)。2）箱板瓦楞紙：國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能&進(jìn)口紙供給壓力緩解，期待下游需求提振。

包裝：需求較為平穩(wěn)，關(guān)注格局優(yōu)化

金屬包裝方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)兩片罐行業(yè)當(dāng)前 CAPEX 和盈利水平均處于低位，隨著行 業(yè)整合成效顯現(xiàn)，毛利率有望修復(fù)至合理水平；行業(yè)龍頭加速推進(jìn)出海布局，有望 受益于新興市場(chǎng)的高景氣度。紙包裝方面，裕同科技已在全球 10 個(gè)國(guó)家、40 座城 市設(shè)有 40 多個(gè)生產(chǎn)基地及 4 大服務(wù)中心，全球化布局有望對(duì)沖關(guān)稅摩擦風(fēng)險(xiǎn)。