機構(gòu)行為精講系列專題報告：理財穩(wěn)凈值下的配債邏輯及行為變化.pdf

機構(gòu)行為精講系列專題報告：理財穩(wěn)凈值下的配債邏輯及行為變化。

一、銀行理財配債情況總覽

截至 2024 年末，銀行理財配債規(guī)模達 18.6 萬億元，居于全市場第三位，占中 國債券市場托管量余額 177 萬億元的 10.5%。凈值管理挑戰(zhàn)影響下，近年銀行 理財配債增速先回落、再回升，配債品種上偏好信用債和存單。

二、理財監(jiān)管規(guī)則：資管新規(guī)主導(dǎo)下的多層監(jiān)管框架

自 2018 年資管新規(guī)出臺以來，“資管新規(guī)-理財新規(guī)和理財公司新規(guī)+理財業(yè)務(wù) 監(jiān)管配套細則+估值方法+窗口指導(dǎo)”的多層監(jiān)管框架。 1、投資范圍：私募理財>公募理財>公募基金，可投資非標和大額存單從而增 厚收益；此外，商業(yè)銀行和理財子公司在監(jiān)管上也略有差異。 2、投資比例：一是以大類資產(chǎn) 80%的投資比例作為產(chǎn)品類型劃分的基本依據(jù)； 二是非標投資上限不得超過 35%；三是流動性資產(chǎn)比例要求與基金大致相同； 四是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在信用等級限制方面對標貨幣基金；五是集中度限制基本 延續(xù)資管新規(guī)要求，但對投資指數(shù)債基的集中度具有除外條款。 3、杠桿、期限要求：杠桿要求跟基金要求一致，上限有 120%、140%和 200% 三檔；期限方面則要求降低期限錯配風險。 4、估值方式要求：一是特定產(chǎn)品可用攤余成本法，包括現(xiàn)金管理類理財和混 合估值法封閉式理財；二是攤余成本法還需滿足《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理 規(guī)定》的要求；三是市值法需采用第三方估值，平滑凈值的手段已逐步整改。

三、銀行理財運作情況：如何應(yīng)對凈值化？

1、資金來源：2022 年以來，理財規(guī)模經(jīng)歷“波動增長-贖回縮水-恢復(fù)增長” 三個階段，以個人投資者為主，偏好低波穩(wěn)健產(chǎn)品，母行代銷占比持續(xù)下行。 2、資產(chǎn)配置：從大類資產(chǎn)配置來看，2022 年贖回潮后，銀行理財增配貨幣類 資產(chǎn)，且更多通過委外基金進行流動性管理，信托公司得益于估值優(yōu)勢成為理 財主要委外通道。從債券資產(chǎn)投資來看，贖回潮后理財配債規(guī)模先縮水后恢復(fù)， 目前仍以信用債為主，但低波的同業(yè)存單占比在增加，從投資方式來看委外比 例已超過直投比例，并且呈現(xiàn)出“直投穩(wěn)凈值、委外博收益”的特征。

四、新動態(tài)：銀行理財穩(wěn)凈值面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對方式

1、挑戰(zhàn)一：理財平滑凈值手段面臨整改。2023 年以來得益于豐富的平滑凈值 手段，理財破凈率整體可控，2024 年以來多種平滑手段面臨整改，2025 年來 銀行理財直投增加資金融出、仍控制偏短久期，委外投資趨于保守。 2、挑戰(zhàn)二：債市低利率，理財業(yè)績基準更難實現(xiàn)。理財或在資金偏緊環(huán)境下 增加融出、增配短期限債券；低利率環(huán)境下，理財或增加權(quán)益資產(chǎn)配置。 3、挑戰(zhàn)三：中小行理財規(guī)模或面臨壓降。根據(jù)中國證券報、21 經(jīng)濟網(wǎng)等新聞， 中小行理財規(guī)模或面臨壓降，涉及擬整改體量或在 3.5 萬億附近，占比在 12% 附近，國有大行理財公司或有望承接中小銀行理財?shù)馁Y金缺口，同業(yè)存單、企 業(yè)債部分配置需求或向現(xiàn)金及銀行存款、金融債轉(zhuǎn)移。