公用事業行業2025年中期投資策略：火電盈利分化，紅利價值恒在.pdf

公用事業行業2025年中期投資策略：火電盈利分化，紅利價值恒在。回顧2025上半年，伴隨秦皇島煤價從年初765元/噸下降至當前621元/噸，火電企業燃料成本下降，和電量、電 價端下滑實現對沖，火電板塊盈利空間逐漸凸顯，自1月下旬至今，火電板塊股價已修復11%。展望2025年，火電在 電量、電價、成本三個核心要素上都有望出現積極因素，顯現成長屬性；水核板塊經營穩健，現金流充裕，高股息 價值仍在；結合國內電改進一步深化，板塊有望出現多元投資機會。

火電：2025年展望火電綜合電價相對平穩，動力煤煤價中樞同比向下，行業單位盈利進一步修復，火電發電量 同比持平向上，行業利潤進一步提升。預計2025年煤價中樞維持低位不變，短期或有波動，對沖電量、電價端 下滑影響；建議關注電價下滑幅度較小、長協煤比例較低的火電企業。

水電：低利率背景下，高股息價值吸引增量資金。2017-2024年長江電力股息率保持在3.2%~4.4%，仍具有較高吸 引力，此外，瀾滄江及雅礱江裝機彈性較大，裝機增長帶來的成長性仍值得期待。

核電：重啟后的新項目將開始陸續投運，核電企業未來成長確定，現金流穩定帶來長期持有回報。截至2024年 末，中國核電在建機組/核準待建機組2064萬千瓦，中國廣核在建機組/待建機組1900萬千瓦。

綠電：裝機開發恢復正常，多重因素影響綠電投資價值。2025年，電改進一步深化，隨著136號文細則逐漸出臺， 綠電將全面入市，短期內綠電業績受平均電價下滑拖累，在電改、綠電溢價、國補問題等幾個因素同時影響下， 中長期趨勢看，電價向下，發電量提升，綠電企業投資價值顯出差異性。

垃圾焚燒：分紅比例有望提升，布局出海凸顯成長性。 2024年垃圾焚燒板塊經營性現金流凈額為151億元，同比 增長18%，自由現金流量151億元，同比提升18%，行業已進入成熟期，分紅比例有望提升；此外，部分企業在 “一 帶一路” 沿線國家形成差異化競爭優勢，海外布局已落地多個標桿項目，收入版圖進一步擴張。