電力行業(yè)投資策略：火電商業(yè)模式迎來拐點(diǎn)，盈利穩(wěn)定性有望提高.pdf

電力行業(yè)投資策略：火電商業(yè)模式迎來拐點(diǎn)，盈利穩(wěn)定性有望提高。

“十五五”期間或呈現(xiàn)全國“寬電量”、“緊電力”的供需格局

從電力供需平衡表來看，“十五五”期間或呈現(xiàn)全國電量（能量）供需寬松，電 力（功率）供需偏緊的格局。隨著新能源裝機(jī)維持快速增長、裝機(jī)占比逐年提升， 電力系統(tǒng)備用率（置信容量/最大電力負(fù)荷-1）持續(xù)下降，電力供需或趨緊；而 在慣性機(jī)組中，火電選址要求低于水電和核電且建設(shè)周期較短，從電力供需平衡 的角度出發(fā)，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)燃煤發(fā)電與燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)容量維持平穩(wěn)增 長。從電量供需平衡的角度出發(fā)，預(yù)計(jì)“十五五”期間煤電發(fā)電量持平微降，煤 電利用小時(shí)數(shù)或于 2030 年前后下降至 3500 小時(shí)。

短期催化：火電點(diǎn)火價(jià)差基本觸底，關(guān)注煤電企業(yè)盈利彈性及困境反轉(zhuǎn)

短期內(nèi)由于容量電價(jià)水平固定、輔助服務(wù)市場容量較小，影響煤電行業(yè)盈利能 力的核心因素依舊為利用小時(shí)數(shù)和點(diǎn)火價(jià)差（稅后電價(jià)與燃料成本之差）。利用 小時(shí)數(shù)方面：預(yù)計(jì)未來 2-3 年內(nèi)，北方主要產(chǎn)煤區(qū)火電供需或仍偏緊，東部地區(qū) 火電供需或?qū)崿F(xiàn)緊平衡。點(diǎn)火價(jià)差方面：從歷史數(shù)據(jù)來看，北方產(chǎn)煤區(qū)、環(huán)渤海 地區(qū)、中部地區(qū)以及東部地區(qū)點(diǎn)火價(jià)差較高；水電大省四川、云南、青海受水電 價(jià)格影響較大，點(diǎn)火價(jià)差可能失真；廣西點(diǎn)火價(jià)差偏低且波動(dòng)較大。從邊際變化 來看，北方主要產(chǎn)煤區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、中部地區(qū)多數(shù)省份點(diǎn)火價(jià)差同比有所提高； 東南沿海地區(qū)多數(shù)省份點(diǎn)火價(jià)有所下降。

長期邏輯：由電量電源向容量電源轉(zhuǎn)變，盈利穩(wěn)定性和股東回報(bào)有望提高

隨著容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)市場彌補(bǔ)電力可靠性價(jià)值、靈活性價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制的缺 失或不完善的問題解決，煤電商品屬性有望逐步還原。未來煤電從電量電源向容 量電源轉(zhuǎn)型，煤電行業(yè)盈利水平對點(diǎn)火價(jià)差的敏感性有望逐漸降低。2024-2025 年，多數(shù)地區(qū)回收 30%固定成本，部分轉(zhuǎn)型較快地區(qū)（如新能源高占比省份） 回收 50%；2026 年起，全國回收比例不低于 50%。同時(shí)，我國大部分現(xiàn)役煤電 機(jī)組將于“十五五”期間接近 20 年折舊年限，折舊到期后容量電價(jià)將成為煤電 重要利潤來源。隨著輔助服務(wù)市場的逐步完善，輔助服務(wù)收入有望覆蓋機(jī)會(huì)成本、 改造投入與邊際燃料成本并帶來合理收益。