專題策略報告：A股估值體系概述與國際比較.pdf

專題策略報告：A股估值體系概述與國際比較。本文從基本事實出發，立足全球比較視角，對A股市場的估值情況從總量、 行業、風格以及市場等多個維度進行衡量概論，主要觀點如下：

總量特征：（1）歷史縱向比較來看，A股的估值中樞無論是從市盈率還是 市凈率的角度，都經歷著一個系統性的降低。尤其是以2010年為界，2010 年后A股估值水平及估值波動大幅下降。（2）衡量股債之間相對估值水平 的A股股權風險溢價則存在明顯的均值回歸特征。（3）國際橫向對比來看， 無論從估值的絕對水平還是估值的歷史分位，當前A股估值在全球市場仍 處于相對低位，全球對比下A股仍具備估值優勢。

行業特征：（1）A股各行業估值從時間序列上來看，一部分行業表現出同 A股整體估值特征一致的、隨上市公司數量增加而中樞下降的進程，另一部 分行業則呈現相對獨立的估值定價演變。（2）市凈率估值表現上，A股各 行業市凈率估值總體呈現高于港股、低于美股的特征；而市盈率估值表現上 則在行業間情況出現一定分化。（3）對比各行業全球龍頭公司估值表現， A股的金融行業龍頭公司估值偏低，醫療保健行業龍頭公司估值相對較高。

風格特征：（1）從大小盤估值差異來看，雖然大小盤估值在不同時期均出 現了一個回落至近年中樞水平的過程，但從絕對水平看，A股小盤股較大盤 股存在長期估值溢價。（2）而成熟注冊制市場則呈現市凈率表現上國外大 公司高、市盈率表現上小盤高的特征。

市場特征：從市場區分角度來看，AH股長期存在估值溢價。與直覺結論相 違背的是，滬深港通的開通并未對AH股估值溢價水平有一定縮窄作用。相 反自2014年底滬港通開通后至今，AH股估值溢價反而出現了一定中樞抬 升。