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盛業研究報告：高成長的AI+供應鏈龍頭企業。

供應鏈金融大有可為

受多方面因素影響，大部分小微企業通過銀行獲取融資難度依舊較大。從 2025Q1 小微企業融資渠道情況來看，僅有 20.7%的小微企業為通過傳統銀行經營貸獲取 資金。供應鏈金融通過將主體信用切換至交易信用直擊小微企業融資痛點，以應 收賬款、存款、訂單等流動資產作為質押基礎。與此同時借助供應鏈上核心企業為 中小微企業增信，從而較大程度降低小微企業融資門檻。我們預計 2023-2027 年 供應鏈基礎資產規模將以 5.7%增速增長，2027 年末規模將達 121.1 萬億元。

商業保理為供應鏈金融的重要業務形式

從供應鏈基礎資產來看，2022 年末 90.7 萬億元供應鏈基礎資產中應收賬款占比 達到 53.36%。對于小微企業而言，當前小微企業融資需求近一半是用于日常經營， 主要原因是應收賬款占用企業現金流。2025Q1小微企業平均應收賬款的金額為7.9 萬元，占其平均季度營收的 61.2%。對于規上企業而言，2025 年 5 月末其應收賬 款達到 26.40 萬億元，2015 年末至今的 CAGR 達到 9.27%，同時平均回收期較 2015 年末已翻倍。“小企業”與“大企業”后續對于保理業務的需求將進一步提升。

三大驅動力保障公司業績高增

1）2022 年以來公司由過去重資產模式逐步轉向輕資產運營，轉型平臺化后公司業 務增長不再受限于公司負債規模；2）公司過去業務主要圍繞基建、醫療以及能源 三大板塊十余家核心央國企企業， 2024 年公司已開拓出海電商、智算服務以及機 器人等業務，對應的潛在市場規模超 10 萬億元，潛在客戶數量超 1000 萬；3）公 司國企合資模式成功驗證并復制，國企合資企業對公司利潤貢獻度逐步提升。2024 年公司應占聯營企業利潤占公司整體營業利潤的 31.49%，較 2023 年末+25.68pct。

AI 賦能下公司實現風險與效率兼顧

1）風險方面，盛業通過盛易通云平臺與供應鏈核心企業實現數據直連，基于此對 應收賬款的真實性進行驗證，從而實現“弱確權”模式，簡化業務流程同時保障資 產質量。2024 年公司逾期率、不良率分別為 0.18%、0.10%，資產質量優異；2）效 率方面，AI 賦能下，公司人均為客戶解決的資金周轉額由 2021 年的 1800 萬元提 升至 2024 年的 6300 萬，CAGR 達到 52%。與此同時，公司成本收入比不斷下降， 2024 年公司成本收入比為 23.24%，較 2021 年-2.10pct。