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石油石化行業深度研究：大化工“反內卷”的八大細分機會。2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局召開會議首次提出防止“內卷式”惡性競爭。 2025 年 7 月 1 日，中央財經委員會第六次會議強調，依法依規治理企業低價無序 競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。2025 年 7 月 18 日，工業 和信息化部表示實施新一輪穩增長行動，近期將印發機械、汽車、電力裝備等行業 穩增長工作方案，提升優質供給能力，優化行業發展環境，推動行業實現質的有效 提升和量的合理增長。近日，國內各行業協會、行業頭部企業積極響應“反內卷”。

大化工板塊 CAPEX 轉負吹響反轉號角,“反內卷”正當其時

在需求收縮、供給沖擊等因素的影響下，2022 年后中國化工行業承壓較為明顯。 2025 年年初至 7 月 24 日 CCPI 繼續下跌了 5.57%，而根據國家統計局數據，2025 年 1-5 月，化學原料及化學制品制造業行業營業收入同比增長 2.10%，利潤總額則 同比下降 4.70%；2025 年第二季度，行業產能利用率為 71.90%，較第一季度下降 1.60pct；2025 年 5 月，行業產成品庫存為 4577 億元，同比增長 6.10%，自 2024 年 6 月起連續同比增長。2024 年度大化工行業資本開支顯著下滑，石油石化/基礎 化工板塊資本開支增速均轉負至-6.6%/-15.0%，或加速行業景氣度磨底。

“反內卷”有望重塑石化產業格局

近年來，石化行業多細分領域在經歷產能擴張與同質化競爭后，正逐步顯現出“內 卷”壓力。煉油受需求下行、電動化替代影響，開工率下滑，若政策壓減低效產 能、鼓勵一體化發展，行業格局有望重塑；乙烯面臨總量過剩與多路徑競爭，若控 產提質落地，可階段性緩解供需失衡壓力；滌綸長絲供給趨穩，盈利修復，控負荷 有望進一步改善價差。若“反內卷”政策持續落地，有望帶動石化產業鏈自無序競 爭走向高質量發展，行業集中度與利潤彈性有望同步提升。

“反內卷”有望加速基礎化工供需改善

電池材料：需求增長產能快速擴張，存在供給壓力大、開工率低、集中度低等問 題，“反內卷”有望引導行業健康發展。有機硅：行業產能擴張進入尾聲，近期供 給擾動頻發，需求持續快速增長，短期內供給壓力有望緩解。草甘膦：行業“反內 卷”疊加海外供給不確定或改善競爭格局。純堿：“反內卷”政策的推動下，老舊 工藝/產能或將加速退出，行業供給格局有望改善。PVC：價格、盈利持續承壓，產 能增速已有所放緩，或受益內需有望企穩疊加環保政策、“反內卷”政策。