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從理論分析到現實觀察：“存款搬家”如何影響A股？股票配置偏好的均值回歸，可以視為居民存款搬家的本質，當前 AIAE 指標仍處于中低水平，還有較大上升空間。我國居民超額存款規模或達 到 60 萬億元，形成速度已經開始放緩，居民存款搬家或剛剛拉開帷幕。 保險和理財是目前存款搬家的關鍵渠道，今年有望提供約 7000 億元中長 期資金。但二者也迫切需要提高權益配比，同時固收+與多資產策略迎 來新機遇，紅利資產或最終受益。當前市場正在向牛市第二階段轉換， 產業景氣和具體資金渠道對市場風格和行情結構具有顯著影響。居民高 風偏資金入市還需市場情緒再度升溫的觸發，屆時個人投資者可能通過 ETF 或直接入場，有利于成長風格的演繹。主動型公募仍然存在凈贖回 壓力，但有望在景氣賽道方向上率先形成資金正反饋。

存款搬家的本質：居民資產配置偏好的均值回歸。在特定的環境條件下， 股票配置偏好會均值回歸，可以視為居民存款搬家的本質原因。AIAE 指標是觀察投資者權益配置比例和預測長期權益回報的有效指標，當前 AIAE 指標仍處于中位偏低水平，后續還有較大的上升空間。

存款搬家的現實觀察：超額存款放緩，存款搬家拉開帷幕。我國居民部 門境內人民幣存款規模超過 160 萬億元，其中超額存款規模或達到 60 萬億元。近期數據來看，超額存款的形成速度已經開始放緩，一方面由 于居民對未來經濟狀況預期的“至暗時刻”或已過去，另一方面則是因 為占居民金融資產最大部分的房產神話被打破。在廣譜利率趨勢下行的 背景下，居民存款搬家的行為或剛剛拉開帷幕。

存款搬家之對 A 股整體影響。在存款利率不斷下調、權益資產吸引力不 斷上升的背景下，越來越多的資金從低風險低收益的銀行存款轉向保險 基金股票等更高收益的領域。對股市來說，這意味著增量資金的流入， 有利于推動 A 股估值中樞上移和指數上漲。AIAE（修正）指標預測萬 得全 A 未來三年年化回報為 7.48%（從今年 6 月底開始）。

存款搬家之中長期資金入市。保險和理財是目前存款搬家的關鍵渠道， 今年有望提供約 7000 億元中長期資金。但二者也面臨著收益率持續下滑 的現實挑戰，迫切需要提高權益配比以提升產品吸引力；與此同時，固 收+與多資產策略性價比提升，有望迎來新的發展機遇。在存款搬家的 背景下，紅利資產或最終受益于中長期資金入市。

存款搬家之高風偏資金入市。當前市場正在向牛市第二階段轉換，該階 段以基本面改善為核心特征，增量資金流入景氣賽道，產業景氣和具體 資金渠道對市場風格和行情結構具有顯著影響。對于居民端的高風險偏 好資金而言，目前來看可能還需市場情緒再度升溫的觸發，屆時個人投 資者可能通過 ETF 或直接入場，有利于成長風格的演繹。主動型公募整 體仍然存在凈贖回壓力，但有望在景氣賽道方向上率先形成資金正反饋。