非銀金融行業(yè)分析：本輪A股兩融表現(xiàn)、后續(xù)空間展望及配置建議.pdf

非銀金融行業(yè)分析：本輪A股兩融表現(xiàn)、后續(xù)空間展望及配置建議。2025年市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)，兩融余額行業(yè)集中在制造業(yè)。以吳主席為代表的新一屆證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革， 924新政背景下，市場(chǎng)各主體協(xié)調(diào)性顯著增強(qiáng)，貿(mào)易摩擦下市場(chǎng)穩(wěn)定性顯著提升。2025年初到7月31日，兩融余額靠 前的行業(yè)主要集中在證券Ⅱ、半導(dǎo)體、軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)Ⅱ、通信設(shè)備、電池、汽車零部件、化學(xué)制藥、電力、光伏 設(shè)備。2025年初到7月31日，兩融成交靠前的行業(yè)主要集中在靠前的行業(yè)分別是半導(dǎo)體、軟件開(kāi)發(fā)、通信設(shè)備、IT服 務(wù)Ⅱ、證券Ⅱ、汽車零部件、通用設(shè)備、電池、消費(fèi)電子及元件。

美股下跌對(duì)A股的影響效應(yīng)或邊際減弱，中美股市未來(lái)走勢(shì)可能出現(xiàn)關(guān)聯(lián)性降低趨勢(shì)。從 2000 年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看， 如果 A 股處在市場(chǎng)走強(qiáng)的高點(diǎn)，美股調(diào)整往往會(huì)伴隨 A 股呈現(xiàn)走跌趨勢(shì)。如果A 股處在市場(chǎng)走強(qiáng)初期，受影響較小。 我們認(rèn)為當(dāng)下 A 股處在市場(chǎng)走強(qiáng)初期到中期階段，估值仍處于合理區(qū)間。可以類比股市估值不高的 2020 年Q1，美 股短期內(nèi)大幅度回撤并未對(duì)A股產(chǎn)生較大影響。

市場(chǎng)或正在定價(jià)美國(guó)降息預(yù)期及境外投資繳稅效應(yīng)。鑒于越來(lái)越多的證據(jù)表明就業(yè)市場(chǎng)正在疲軟，且沒(méi)有跡象顯示 關(guān)稅通脹持續(xù)存在，降息時(shí)機(jī)或已經(jīng)臨近。同時(shí)，境外投資繳稅將促使高凈值個(gè)人和投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，減少境 外投資，轉(zhuǎn)向境內(nèi)證券市場(chǎng)，從而帶來(lái)增量資金、提升交易活躍度，并利好證券行業(yè)整體發(fā)展。

兩融為居民資金代表，后續(xù)有望波動(dòng)邁向新高。在2025年7月31日市場(chǎng)下跌之下，杠桿資金不降反增，增加了4.32億， 場(chǎng)內(nèi)的杠桿資金規(guī)模創(chuàng)出階段性創(chuàng)新高。融資擔(dān)保比例的背離進(jìn)一步增加。這兩者的開(kāi)口，將達(dá)到了今年以來(lái)的一 個(gè)極值，并已經(jīng)明顯超過(guò)去年12月的高點(diǎn)，以及2025年3月的高點(diǎn)。在面臨7月31日市場(chǎng)調(diào)整情況，杠桿資金沒(méi)有選 擇減倉(cāng)，甚至個(gè)別資金在逆向加倉(cāng)。