海上風電行業報告：國內海風需求高景氣確立.pdf

海上風電行業報告：國內海風需求高景氣確立。國內海上風電迎來景氣周期。從國內海風發展歷程看，2022-2024年是國內海風市場消化前一輪大發展累積的各類問題的階段，包括軍事、航道、安全等方面 的問題，隨著上述問題逐步消退，停滯項目加快推進，沿海各省海風發展節奏提速，2025年國內海風需求高增可期。中長期看，國內海風需求增長的動能主 要來自深遠海項目開發。隨著風機大型化、柔性直流外送等技術進步推動深遠海項目降本和經濟性提升，深遠海項目開發有望支撐國內海風需求持續增長。 我們判斷國內海上風電需求即將步入快速增長的景氣周期。我們預計，2025年國內海風新增裝機有望達到11.3GW。考慮海上風電投資成本的持續下降以及深 遠海等應用場景的打開，未來需求有望持續成長。隨著項目建設推進和海風制造企業業績兌現，我們判斷下半年海風板塊的貝塔性投資機會將好于上半年。

需求端：存量項目開工、海風競配啟動，全年裝機有望倍增。我國海上風電裝機分布于沿海各省市。截至2024年末，我國海上風電累計裝機規模前三大省份 是廣東、江蘇、山東，累計裝機分別為12.5/11.8/5.8GW，合計占我國裝機總量的69%。“十四五”收官之年，各省海風裝機距目標尚有20GW以上缺口。近幾 年，或因政策協調、技術限制、成本壓力、供應鏈短板等原因，部分省市海上風電進展緩慢甚至暫停。2025年上半年，國內海上風電呈現加快發展態勢，此 前江蘇、廣東等省停滯的海風項目進入建設施工階段，江蘇、遼寧等省完成批量海風項目競配，國內海風項目進展有望提速。我們分省份梳理了主要項目進 展，并對2025/2026年需求進行了分拆估計。我們預計2025年國內海風新增裝機有望達到11.3GW。根據目前儲備項目情況，預計2026年國內海風新增裝機有 望進一步增長至16.4GW。

供給端：關注整機、海纜、管樁等環節。整機方面，海風整機環節技術壁壘較高，因此海上風機集中度高于陸上風機，競爭格局相對更優。2024年，國內共7 家整機企業有海上風電新增裝機，裝機份額前三大企業依次為明陽智能、金風科技、東方電氣，裝機量合計占比68%。國內海風需求起量、整機盈利水平修復、 海風整機出海機遇凸顯，三重邏輯疊加下整機企業值得關注。海纜方面，國內海纜競爭格局較好，主要由東方電纜、中天科技、亨通光電三大參與者主導。 海上風電離岸化、規模化發展下，送出海纜向500千伏交流以及柔性直流升級的趨勢明顯，推升送出海纜的技術準入門檻，領先企業有望保持統治力。海纜領 先企業加大海外拓展力度，2022年以來已取得一定程度的訂單突破，后續出海邏輯同樣值得期待。管樁方面，國內市場競爭較為激烈，格局尚不明朗；考慮 到國內需求有望快速增長，供需形勢有望改善，進而帶來相關企業盈利水平的修復。海外市場存在供需缺口，部分領先企業已取得歐洲等訂單突破，國內外 需求景氣下，參與者業績修復可期。另外，漂浮式產業趨勢逐步顯現，值得期待。