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中金公司研究報告：國際投行品牌優勢突出，核心業務迎來復蘇拐點。

國際投行品牌優勢突出，核心業務迎來復蘇拐點

公司是中央匯金旗下品牌優勢突出、國際特色鮮明的投資銀行，綜合實力強，核 心的投行與衍生品業務競爭優勢明顯。公司 ROE 多數年份高于上市券商整體， 投行、衍生品、機構業務是核心驅動，近年來受港股市場波動以及 IPO 監管趨 嚴影響，公司 ROE 有所波動。我們認為公司核心業務有望迎來復蘇拐點，預計 收入邊際改善驅動利潤高增。2025 年以來港股市場交易量活躍、IPO 景氣度較 高，公司海外投行收入或明顯改善，跨境衍生品業務收入有望受益于客需增加而 增長，境內 IPO 有所恢復利好投行復蘇。中金財富品牌口碑優秀，買方投顧模 式穩健發展，有望持續受益于低利率下居民存款向權益資產遷移。

投行受益于港股高景氣以及 A 股 IPO 邊際改善，中金財富買方投顧模式領先

（1）國際投行業務充分受益于港股高景氣度，A 股 IPO 環境改善：2025 年 1-7 月港股市場景氣度較高，公司港股保薦 IPO 項目數 16 單，市場份額 31%，承銷 規模 35 億美元，市場份額 22%，均排名第一，往后看 AtoH 浪潮開啟，看好公 司海外投行收入增長。2025 年 6 月科創板創新層相關政策出臺，重啟未盈利企 業上市，A 股 IPO 環境有望邊際改善，看好境內投行業務復蘇。（2）中金財富 品牌口碑優秀，受益于居民存款搬家：2025 年 7 月，公司買方投顧資產保有規 模突破 1000 億元，“中國 50”客戶平均持有期達 2.5 年，遠超行業平均水平；截 至 2025 年 6 月末，“中國 50”私享專戶超 90%客戶實現盈利，近半客戶追加復 購。在持續的低利率環境下，居民存款搬家趨勢有望加速，公司買方投顧業務品 牌優勢突出、權益類客戶基礎良好，看好產品 AUM 增長帶來的收入增長。

資本金業務投資收益率相對穩健，港股市場回暖或驅動跨境衍生品客需恢復

（1）公司自營權益投資收益 2021 年達峰后有所回落，2022 股市下跌導致公司 投行跟投的股票持倉以及一級股權的收益減少，2024 年收益下降主因衍生品業 務受監管影響規模下降。（2）自營權益資產包括交易性金融資產中的股票、基金 以及其他權益工具投資。公司股票和基金持倉主要為衍生品對沖倉，2024 年 TPL 股票類資產的 85%為衍生品對沖倉，基金及其他類資產 32%為衍生品對沖倉。 TPL 股票類資產剩余的 15%約 108 億預計為一級股權和科創板跟投的被動權益 持倉，受股市波動影響；TPL 基金剩余部分包括公募 retis，一定程度受 REITS 市場影響。（3）2024Q4 以來港股市場回暖，市場回暖或驅動跨境衍生品客需恢 復，2024 年中金國際杠桿水平 6.6 倍已止跌（2020 年杠桿峰值 13 倍）。