農藥行業深度研究報告：行業景氣周期已至——結構性行情轉向全面周期向上.pdf

農藥行業深度研究報告：行業景氣周期已至——結構性行情轉向全面周期向上。長期看，農藥剛需持續增長。農藥是保障全球糧食安全的剛需品，據中商情報 網，2017 年至 2023 年全球農藥市場規模年均復合增速約在 4.2%，農藥需求 長期跟隨世界人口增長趨勢。農藥行業長期看持續成長，但中短期內受到資本 開支及庫存擾動，周期性表現較為明顯，且呈現出一定的規律性。

農藥周期回溯：三年萎靡已盡。回溯近 20 年，農藥行業周期規律較為明顯， 5-6 年一輪大周期，上行和下行階段基本都維持 2-3 年，且農藥的需求周期和 資本開始周期內生共振，企業傾向于在行業需求很好的時候做更多資本開支。 2021-2023 年間，農藥行業持續進行新建擴產，據 Agropages 統計，期間國內 除草、除蟲、殺菌劑原藥有逾 55 萬噸產能擬建或新建，且海外庫存高企，2022 年三季度行情急轉直下，需求萎靡庫存高企，新增產能和海外高庫存持續消化， 行情萎靡持續至 2025 年二季度。站在當下，農藥行業從 2022 年三季度下行至 今已歷經三年，行業已逐漸出現反轉信號。

當下周期判斷：景氣周期已至。站在當下看，農藥價格指數基本都還處于行業 最底部，但一些行業數據指引著反轉的信號。最新的農藥制劑出口金額（3808） 歷經 10 個季度的大幅調整，于 2025 年二季度出現了同環比大幅改善，達到 182 億元，同比增長 22%、環比增長 25%，已接近 2022 年 Q2 水平。結合美 國 FRED 庫存和庫存同比數據來看，歷經三年停滯，2025 年 Q2 美國農化品庫 存同比曲線轉正，4 月實現 0.9%、5 月 0.7%，與中國出口數據相呼應，指引著 歷經 3 年的萎靡時間，農藥市場轉向全面補庫率先帶動的行業周期上行。與此 同時，在在建工程下滑，“一品一證”政策及行業“反內卷”三年行動方案推 動下，行業供給端呈供給收緊態勢，行業資本開支周期通常與需求周期共振。

草甘膦基本面已現較強向上趨勢。草甘膦作為農藥第一大品類，資本開支周期 與農藥需求景氣周期共振，據百川資訊及思瀚產業研究院，2020 年至 2022 年 產能從 73 萬噸提升至 81 萬噸后增長停滯。隨后產能持續消化，2023 年 5 月 草甘膦開工率觸及低點 52.5%后逐漸修復，至 2025 年 7 月已修復至 78.0%。 2025 年 Q2 以來草甘膦快速去庫，從 4 月的 8.26 萬噸快速下行至 8 月中旬的 2.85 萬噸 ，幅度已達 67%，與 2020 年周期啟動初期相似；與此同時草甘膦價 格持續上行，2025Q2 以來，草甘膦價格已逐漸從 2.34 萬元提升至 8 月中旬的 2.70 萬元/噸。隨著庫存快速下行至低位，以及景氣周期的啟動，草甘膦價格 有望加速上漲突破 3 萬關口。伴隨周期向上，草甘膦盈利能力有望持續大幅提 升。