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投資策略專題報告：A股2025年中報全景分析。

一、策略專題：A 股 2025 年中報全景分析

1.1 業績增長：A 股盈利邊際回落，營收筑底小幅抬升

（1）業績增長：A 股盈利增速邊際回落，仍保持小幅正增長

——全 A/全 A 非金融 25Q2 累計業績增速較 25Q1 邊際回落，仍保持小 幅正增長。全 A/全 A 非金融 25Q2 歸母凈利潤累計同比分別為 2.64%/1.29%，環比上季度分別變動-0.94/-2.98pct。

——上市板看，創業板業績增速占優，科創板環比修復明顯；各寬基指數 業績增速均小幅回落，大中盤韌性相對較強；行業風格看，科技 TMT、中 游制造、必需消費業績增速占優，中游制造、金融穩定增速改善。

（2）營收增長：A 股營收增速筑底小幅抬升，已連續三個季度修復

——全 A/全 A 非金融營收增速筑底小幅抬升，已連續三個季度修復。全 A/全 A 非金融 25Q2 營業收入累計同比分別為 0.18%/-0.18%，環比上季 度分別變動 0.37/0.07pct。

（3）業績拆解：凈利率同比增速回落拖累全 A 非金融增速下行

——2025 年上半年，全 A 非金融歸母凈利潤累計同比增長 1.29%，分項 看營收累計同比負增 0.18%、凈利率累計同比正增 1.47%。絕對視角看， A 股 25Q2 業績保持正增長的主要驅動為凈利率同比增長；環比視角看， 凈利率同比增速回落是全 A 非金融增速下行的主因。

——利潤表拆解看，毛利率邊際走弱，匯兌損失轉為匯兌收益驅動財務費 用邊際縮減，投資凈收益同比改善。

（4）行業比較：哪些行業業績高增且邊際改善？

——25Q2 累計業績高增且環比上季度改善的行業僅有電子。

——25Q2 累計營收高增且環比上季度改善的行業包括電子、國防軍工、 汽車、非銀金融。

1.2 杜邦分析：財務杠桿正向驅動，盈利能力、營運能力拖累

——全 A/全 A 非金融 ROE 均小幅回落，全 A/全 A 非金融 25Q2 ROE （TTM）分別為 7.60%/6.56%，環比增速分別為-0.98%/-0.52%。

——杜邦拆解來看，財務杠桿對全 A 非金融 ROE 有正向驅動，但盈利能 力、營運能力均造成拖累，全 A 非金融 25Q2 凈利率、總資產周轉率、權 益乘數環比增速分別為-0.42%、-1.55%、1.47%。

1.3 供需格局：庫存周期底部企穩，產能利用低位、擴張指標改善

（1）庫存周期：全 A 非金融庫存周期呈現底部企穩態勢

——當前全 A 非金融庫存周期呈現底部企穩態勢，需求方面看營業收入 增速筑底小幅抬升，庫存方面看存貨同比增速略有改善，庫銷比小幅回落， 產能方面看固定資產周轉率延續下行趨勢。

（2）產能擴張：整體指標底部回升，資本開支、固定資產增速改善

——當前全 A 非金融產能擴張指標底部回升，具體看，產能擴張第一步的 資本開支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定 資產同比則小幅提升。