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中國A股歷史上第一次“系統性‘慢’牛”（四）：增量資金如何塑造牛市風格？時勢造英雄，本輪牛市的風格和節奏一定程度由增量資金決定。我們對主動權益基金、 ETF 資金、個人投資者、保險及銀行理財子、外資、量化基金、私募基金等各路資金 的影響力和行為模式做深度剖析，核心切入點包括：規模觀測指標、適宜的宏觀環境、 投資風格與典型因子、代表指數、投資表現、定價權歷史復盤及未來流入展望。我們 發現：主動權益基金配置吸引力回升，ETF 資金擔當市場穩定器，個人投資者以趨勢 為王，保險及銀行理財子進行股債平衡，外資成交活躍度抬升，量化基金享受流動性。

主動權益基金：發行和業績雙雙改善，配置吸引力回升

2025 年以來，偏好景氣賽道/大盤成長風格的主動權益基金發行規模已明顯回暖， 且在全部新發基金中的占比進一步回升，賺錢效應也較 2022 年-2024 年顯著改觀， 主動股基、偏股混合等部分代表性指數大幅跑贏滬深 300。歷史上看，牛市處于中 后期時居民存款通常會因較強的投資吸引力而加速流入主動權益基金。伴隨市場 穩步向上運行、中長期趨勢良好，主動權益基金業績改善與居民資金入市或將形 成正向聯動，強化市場正反饋，未來有望迎來更多主動權益增量資金入市。

ETF 資金：逆向投資，市場穩定器

政策支持產業發展，是 ETF 規模增加的重要因素。以半導體 ETF 為例，自主可控 疊加政策支持，2019 年后半導體 ETF 迎來蓬勃發展。2024 年 Q4，股票型 ETF 規 模首次超過主動權益基金規模，或加劇“強者恒強”的局面。另一方面，ETF 具 有“逆向投資”的特征，在一定程度上平滑了市場波動。

個人投資者：“不見兔子不撒鷹”，趨勢為王

個人投資者具有高換手和趨勢交易特征。新增開戶數和兩融余額是代表個人投資 者的重要指標。個人投資者具右側交易特征，且部分投資者偏好低價股。當百度 “牛市”關鍵詞大幅提升，個人投資者入市速度加快。當 M1-M2 同比剪刀差觸底 反彈、風險偏好提升時，個人投資者入場意愿更強。展望后市，“資產荒”背景下 疊加股票市場賺錢效應凸顯，“存款搬家”大勢所趨，或吸引個人投資者加快入市。

保險及銀行理財子：中長期資金加快入市，股債配置再平衡

保險股票投資比例提升，理財子“固收+”轉型，機構股債配置再平衡。寬信用緊 貨幣背景下保險偏好低波紅利。2025 年 Q2 保險資金運用余額為 36.23 萬億元， 環比增加 1.3 萬億元，增幅 3.7%。其中財產險和人身險資金運用余額中，股票配 置比例分別為 8.33%和 8.81%。當前理財資金正加速“固收+”和多資產策略轉型。 至 2025 年 6 月，銀行理財產品資金余額為 30.67 萬億元，同比去年同期上升 7.5%。