13-15年牛市中成長主線復盤.pdf

13-15年牛市中成長主線復盤。2013-2015 年出現了多個主線輪流領漲的情況，主線輪動順序為：手 游、影視是 2013 年持續性較強的主線?；ヂ摼W金融在 2013 年 Q1-Q3 出 現了第一波超額收益上行。此外，2013 年 8-9 月在制度創新和政策紅利 的驅動下，上海自貿區主題超額收益明顯。2014 年前三季度，成長風格 在并購重組推動和 TMT 產業鏈相關標的擴散的驅動下繼續走強。但在流 動性寬松、房地產政策放寬、深化改革、滬港通開通等因素的影響下， 2014 年 Q4 金融周期大幅上漲帶動指數突破。一帶一路主題在 2014 年 8 月-12 月超額收益加速上升。2015 年上半年，在宏觀流動性寬松和居民 資金大幅流入的背景下，成長風格重新開始演繹。“互聯網+”、“高 送轉”、“中國制造 2025”等更多主線行情輪流走強。

我們總結 2013-2015 年超額收益居前的成長主線表現特征，可以發現以 下規律：

第一，成長主線牛初通常會有不錯的表現，但如果牛初業績兌現偏弱， 牛市中期往往會休整。牛市后期成長主線的確定性更高，大概率出現第 二波上漲。如果業績兌現開始變強，第二波上漲的速度和空間均比牛初 更大。如果業績兌現始終偏弱，第二波上漲的空間可能和第一波漲幅接 近。

第二，政策層面，如果某個行業成為國家戰略重點布局方向，意味著接 下來從國務院、各部委到地方政府大概率密集出臺對該行業的體系化支 持政策，可能成為成長主線加速上漲的催化劑。

第三，產業層面，13-15 年能夠成為階段性市場主線的成長行業有以下 三個特征，一是經濟增速下行背景下，產業邏輯符合經濟結構轉型升級 的方向。二是長期邏輯有 0-1 的新變化，市場規模想象空間大，且長期 邏輯短期內無法證偽。三是高頻的產業數據能夠持續驗證行業高景氣。

第四，市場層面，即使業績兌現偏弱，成長主線也可能受益于活躍的并 購重組催化而取得明顯超額收益。2024 年以來并購重組政策進入新一輪 寬松周期，我們認為值得關注 AI、半導體、先進制造等科技成長行業中 并購重組事件驅動的上漲行情。

2013-2015 年是小盤成長牛市，但牛市中后期風格輪動加快。成長風格 領漲 2 個季度之后，價值風格通常領漲 1 個季度。牛市上漲速度越快， 大小盤輪動速度越快。