大金重工研究報告：《風(fēng)能的基石，世界的大金》.pdf

大金重工研究報告：《風(fēng)能的基石，世界的大金》。核心觀點：公司是風(fēng)電海工裝備出海龍頭，目前在歐洲海風(fēng)單樁市場份額約25%，2025年上半年出口業(yè)務(wù)在公司整體收入占比近80%，毛利占比近90%，公司已轉(zhuǎn)型為一家以高附加值出口海工業(yè) 務(wù)為主導(dǎo)的風(fēng)電裝備制造公司。當(dāng)前時點我們重點推薦大金重工，原因在于：海工主業(yè)前景廣闊，積極布局的第二、第三增長曲線物流體系、漂浮式基礎(chǔ)業(yè)務(wù)逐步進入收獲期，未來業(yè)績有望迎來快 速增長，碼頭基地設(shè)備等硬件條件行業(yè)頂尖水平、厚積薄發(fā)，有極強的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力，公司重視項目投資回報水平，投資的海工基地ROIC遠高于國內(nèi)普通海工基地。公司的核心預(yù)期差在于： （1）業(yè)務(wù)有顯著的創(chuàng)新性和獨特性，行業(yè)內(nèi)缺乏對標(biāo)企業(yè)導(dǎo)致市場對公司的核心價值認知存在偏差；（2）對漂浮式、全球物流體系、系統(tǒng)服務(wù)商的價值量和盈利水平認識存在預(yù)期差；（3）短期看， 公司2026、2027年業(yè)績、估值具備上調(diào)可能性。

我們重點推薦大金重工的理由：

（1）未來業(yè)績有望迎來快速增長：高附加值出口海工業(yè)務(wù)布局相比同行公司領(lǐng)先3-5年身位，主業(yè)出口海工業(yè)務(wù)處于高速增長期，積極開拓價值量附加值更高的第二、第三增長曲線（物流體 系、漂浮式基礎(chǔ)），公司正在推進從“產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，第二、第三曲線也逐步進入兌現(xiàn)期，業(yè)績有望迎來快速增長；

（2）硬件條件行業(yè)頂尖水平：核心硬件條件碼頭+工業(yè)用地資源+進口設(shè)備行業(yè)頂尖水平；

（3）厚積薄發(fā)，有極強的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力：從公司業(yè)務(wù)發(fā)展歷史和新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)度來看，公司展現(xiàn)出極強的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力；

（4）重視項目投資回報水平：從投資決策和投資盈利性來看，公司做難而正確的事，海工基地ROIC遠高于國內(nèi)普通海工基地，具備很高的戰(zhàn)略和商業(yè)敏銳度。

公司的核心預(yù)期差：

（1）業(yè)務(wù)有顯著的創(chuàng)新性和獨特性，行業(yè)內(nèi)缺乏對標(biāo)企業(yè)導(dǎo)致市場對公司的核心價值認知存在偏差：市場關(guān)注到的是公司2025、2026年短期業(yè)務(wù)預(yù)期（主要是當(dāng)前主業(yè)海外單樁業(yè)務(wù)），忽 視公司在漂浮式、全球物流體系構(gòu)建、成為海工系統(tǒng)服務(wù)商方面所進行的業(yè)務(wù)布局；

（2）對漂浮式、全球物流體系、系統(tǒng)服務(wù)商的價值量、盈利水平認識存在預(yù)期差，漂浮式基礎(chǔ)在價值量上通常是普通單樁的2-3倍（相同裝機容量下），海工系統(tǒng)服務(wù)商對應(yīng)的價值量則是風(fēng) 機基礎(chǔ)的數(shù)倍，且均是附加值高的業(yè)務(wù)，公司未來業(yè)績快速增長確定性強；

（3）短期看，公司2026、2027年業(yè)績、估值相比一致預(yù)期具備上調(diào)可能性，一方面，產(chǎn)品價格在逐步上漲，另一方面，公司首艘海工特種重型運輸船KING ONE將在2026年上半年啟動首航， 屆時將為公司盈利提供增長點，但這兩點因素我們認為并未包含在當(dāng)前的業(yè)績預(yù)期和股價預(yù)期中；此外，公司積極參與漂浮式投標(biāo)，后續(xù)漂浮式訂單存在潛在獲取可能性，將進一步提振公司業(yè) 績和估值水平。