云鋁股份研究報(bào)告：一體化綠電鋁龍頭，優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)兼具彈性.pdf

云鋁股份研究報(bào)告：一體化綠電鋁龍頭，優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)兼具彈性。公司深耕鋁業(yè)五十余載，為國內(nèi)鋁一體化龍頭。公司始建于 1970 年，前身為 云南鋁廠，多年來深耕鋁產(chǎn)業(yè)鏈，外延并購不斷優(yōu)化水電鋁布局，是全國有色 行業(yè)、中國西部省份工業(yè)企業(yè)中唯一一家“國家環(huán)境友好企業(yè)”，為國家綠色 工廠，形成鋁土礦-氧化鋁-綠色鋁-鋁加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具備年產(chǎn)氧化鋁 140 萬噸、綠色鋁 308 萬噸、陽極炭素 80 萬噸、石墨化陰極 2 萬噸、綠色鋁合金 161 萬噸產(chǎn)業(yè)規(guī)模，氧化鋁權(quán)益產(chǎn)能自給率約 29%，碳素權(quán)益產(chǎn)能自給率約 72%。

公司業(yè)績持續(xù)修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量逐步優(yōu)化。2024 年受氧化鋁價(jià)格上行，公司噸 鋁成本有所抬升，伴隨氧化鋁逐步恢復(fù)到常態(tài)化過剩，公司 Q2 業(yè)績環(huán)比修復(fù)， 上半年歸母凈利潤 27.68 億元（+10%），資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流水平同步改善。 2025 上半年，公司有息負(fù)債總額下滑至 27 億元，資產(chǎn)負(fù)債率下滑至 21.95%， 伴隨資本開支維持低位，公司現(xiàn)金流水平充沛，25H1 期末現(xiàn)金余額 74.6 億元， 相比 24 年全年增加 13 億元。考慮當(dāng)前公司上游資源配套以及氧化鋁下行、云 南電力資源豐富，公司原料成本或呈下行趨勢，盈利能力有望持續(xù)提升。

公司分紅比例逐步提高，紅利資產(chǎn)屬性逐步凸顯。當(dāng)前看，電解鋁行業(yè)總體進(jìn) 入現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)、強(qiáng)穩(wěn)定盈利、分紅比例持續(xù)提升階段，電解鋁紅利時(shí)代到 來，珍惜高分紅潛力標(biāo)的。我們認(rèn)為云鋁股份目前擁有較高的盈利能力、充沛 的現(xiàn)金流、較低的有息負(fù)債和資本開支，公司具備大規(guī)模分紅的能力和潛力意 愿。從近五年公司分紅比例看，伴隨公司負(fù)債減輕和盈利能力改善，公司分紅 比例穩(wěn)步提升，2024 年分紅比例 32%，同比提升 12 個(gè)百分點(diǎn)，2025 年上半 年，公司分紅比例達(dá) 40.1%，2024 年度現(xiàn)金分紅總額創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)未來將 維持高比例分紅，看好電解鋁周期轉(zhuǎn)紅利趨勢下公司配置價(jià)值。

鋁綠電消費(fèi)比例步入考核時(shí)代，公司綠電鋁優(yōu)勢顯著彰顯長期價(jià)值。2025 年 7 月 1 日，國家發(fā)改委、國家能源局指出 2025 年各省（自治區(qū)、直轄市）對 電解鋁行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例完成情況進(jìn)行考核，中國電解鋁綠電比例進(jìn)入考 核時(shí)代，25 年電解鋁綠色電力消費(fèi)比例目標(biāo)至少達(dá) 25.2%，同比 24 年上漲 20%，同時(shí)將電解鋁納入全國碳排放權(quán)交易市場，“碳排放權(quán)”的市場化配置 或倒逼鋁全鏈條低碳轉(zhuǎn)型，未來非綠電鋁企業(yè)成本或有抬升壓力。云鋁股份依 托云南豐富的綠電優(yōu)勢，綠電比例高、低碳優(yōu)勢顯著，2025 年 H1 公司生產(chǎn)用 電結(jié)構(gòu)中清潔能源比例 80%以上，碳排放約為煤電鋁的 20%左右，并完成碳 交易、碳履約，配額履約率 100%，成為國內(nèi)企業(yè)中首批獲得產(chǎn)品碳足跡認(rèn)證 的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品碳足跡水平處于全球領(lǐng)先，有望核心受益。