工業(yè)金屬行業(yè)：基于與俄烏對(duì)比的視角，美伊沖突后鋁的空間怎么看？.pdf

工業(yè)金屬行業(yè)：基于與俄烏對(duì)比的視角，美伊沖突后鋁的空間怎么看？復(fù)盤與映射：兩次地緣沖突下鋁價(jià)與鋁股表現(xiàn)如何？1）2022年俄烏沖突后：基本同步，權(quán)益彈性更高。商品端：俄烏沖突爆發(fā)后恐慌情 緒推升LME鋁創(chuàng)歷史新高，一周內(nèi)上漲12%，盤中最高沖至4074美元/噸，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于滬鋁；隨后在加息周期下鋁價(jià)大幅回落。權(quán)益端： 俄烏沖突爆發(fā)后基本與鋁價(jià)同時(shí)反應(yīng)，且彈性高于鋁價(jià)，外盤股票表現(xiàn)更強(qiáng)；在加息周期中同樣大幅回落。2）本輪美伊沖突后的初步演 繹：更加謹(jǐn)慎，高度暫不及俄烏。商品端：內(nèi)外盤鋁價(jià)同時(shí)沖高，LME鋁一周內(nèi)上漲8%，盤中最高沖至3547美元/噸，表現(xiàn)同樣強(qiáng)于滬鋁， 3月13日后階段性見頂回落。權(quán)益端：鋁股票走強(qiáng)，但高度明顯不及俄烏沖突時(shí)的表現(xiàn)，3月13日伴隨鋁價(jià)走弱，股價(jià)大幅回調(diào)。

兩次地緣沖突下電解鋁核心差異有哪些？

電解鋁產(chǎn)能沖擊之變：本次美伊沖突影響的產(chǎn)能規(guī)模更大。本次美伊沖突對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊，在絕對(duì)量級(jí)上遠(yuǎn)超22年的俄烏，相比22年 歐洲百萬噸級(jí)的“成本驅(qū)動(dòng)型減產(chǎn)”，本次中東面臨近600萬噸產(chǎn)能的“原料斷供型”減產(chǎn)，隨著時(shí)間推移，我們認(rèn)為中東供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可能 在非線性加速累積。

能源通脹輻射半徑之變：從歐洲的“天然氣劫”到全球的“原油通脹稅”。兩次沖突下，天然氣和石油兩種不同核心能源對(duì)通脹沖擊范 圍截然不同，22年主要是歐洲，本次是全球，或是更大程度的壓力測試，或形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并可能將影響美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，或是本輪 走勢更加謹(jǐn)慎的核心原因。

宏觀底色之變：貨幣政策周期的位置不同，當(dāng)下仍處于降息周期之中。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后，宏觀壓制下鋁價(jià)與鋁股進(jìn)入漫 長的下跌通道，而當(dāng)下仍處于降息周期，只要核心通脹不出現(xiàn)大規(guī)模反彈（核心看原油沖擊），預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)或極力避免過度緊縮誤傷經(jīng)濟(jì)。

國內(nèi)供給邏輯之變：運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板，供給約束顯著強(qiáng)化。產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能（4484萬噸）已逼近歷史天花板，產(chǎn)能利用率位 于歷史高點(diǎn)，供給具備絕對(duì)剛性。

電解鋁投資格局之變：分紅提升趨勢明顯，投資格局系統(tǒng)性優(yōu)化。在產(chǎn)能天花板強(qiáng)約束下，行業(yè)資本開支收縮，現(xiàn)金流大幅改善，頭部 鋁企提升分紅率趨勢明確，電解鋁股票正擺脫傳統(tǒng)的強(qiáng)周期屬性，蛻變?yōu)?ldquo;上有價(jià)格彈性，下有分紅支撐”的優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)。