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藥明合聯研究報告：全球一體化XDCCDMO核心供應商，強資本開支為未來業績增長增添確定性。

ADC 研發處于持續活躍中，預期 2030 年 ADC CDMO 市場規模將超 100 億美元

抗體偶聯藥物（ADC）已成為最有前景且發展最迅速的治療方 式之一，尤其受益于全球范圍內融資、并購、BD 等持續活躍。 統計來看，截止 25H1，全球 XDC 合計管線有 2167 個，同比增 長 43.5%，其中 novel ADCs 管線有 461 個（yoy +87.4%），占 比達到 21.3%，均呈現顯著增長中。目前全球來看已有 19 款 ADC 產品獲批上市，其 24 年合計實現收入 136 億美元，同比增 長 35%，其 2020-2024 收入增長 CAGR 為 37%，收入規模呈現高 速增長中。考慮到持續活躍的 ADC/XDC 在研管線和未來終端收 入規模將呈現高速增長中，我們預計 2024 年 ADC CDMO 市場規 模為 24.7 億美元，到 2030 年市場規模達到 102.4 億美元，期 間 CAGR 為 26.7%，呈現快速增長中。

全球一體化 XDC CDMO 核心供應商，強資本開支為 未來業績增長增添確定性

基于公司在全球的工程師紅利優勢，以及基于“Mab 中間體 +Linker/payload+DS+DP”協同一體化的服務優勢，公司在 CMC 業務階段已成為全球核心供應商，即截止 2025H1，藥明合聯服 務全球 XDC 103 個臨床管線，目前已占據全球 XDC 臨床管線的 30%~35%。考慮到公司管線延續向上增長趨勢以及在手訂單延 續高速增長，疊加持續強化資本開支，我們判斷公司短期業績 將保持高速增長；考慮到公司有 19 個 III 期項目以及 11 個 PPQ 項目（截止 2025 年中報），且考慮到目前已與全球前 20 大 藥企中的 13 家合作，我們判斷在未來幾年內陸續迎來核心重 磅商業化產品、為公司未來 3~5 年貢獻核心業績彈性。