康龍化成研究報告：全流程、一體化、國際化、多療法的全球藥物研發領軍企業，揚帆起航.pdf

康龍化成研究報告：全流程、一體化、國際化、多療法的全球藥物研發領軍企業，揚帆起航。全流程、一體化、國際化、多療法的全球藥物研發領軍企業。康龍化成于 2004 年在北京設立，二十余年的時間已成長為一家國際領先的生命科學研發服務企 業。站在當前時點來看，我們認為公司實驗室服務、小分子 CDMO、臨床 CRO、 大分子和細胞基因治療服務仍具備充足的成長動力和廣闊的成長空間，向全球 一體化研發生產服務巨頭邁進。

實驗室服務：一體化服務優勢顯著，長周期快速增長可期。實驗室服務業務是 公司最具全球競爭力的業務單元，也是公司目前最主要的收入及利潤來源。展 望未來，我們認為：1）公司在化合物設計和合成領域積累的競爭優勢有望不 斷強化，公司實驗室化學業務仍有望在長周期中保持較快的增長趨勢。2）公 司的生物科學服務仍將在較長周期中共享實驗室化學業務的客戶資源，依托優 勢業務的導流，并持續拓展新分子類型業務，實現客戶數量和業績體量的持續 高增長。

CMC（小分子 CDMO）服務：商業化訂單進入兌現周期，發展潛力及利潤彈 性均值得高度期待。短中期來看，公司快速增長的客戶群體及實驗室業務的導 流仍將為公司 CMC 業務提供充裕的訂單來源，保障 CMC 業務的快速增長。 而站在更長的維度來看，公司現已擁有中、英、美三地的 4 個通過 FDA 檢查 的 API 商業化生產基地，可以為全球客戶提供針對不同市場的創新藥原料藥 商業化生產解決方案。2025H1，公司工藝驗證及商業化訂單占比為 2024 年兩 倍，CMC 業務有望逐步從前端訂單量的快速增長，轉向臨床后期及商業化高 質量訂單的承接并實現長周期增長。

臨床 CRO 服務：一體化服務能力搭建完畢，有望進入業績加速釋放期。目前 公司的臨床 CRO 業務已能夠為客戶提供橫跨中美英三地的臨床研究一站式解 決方案。站在當前時點來看，我們認為公司已經初步完成了一體化全球臨床 CRO 服務平臺的打造。隨著行業景氣度回暖，公司一體化平臺的持續協同及 康龍臨床品牌影響力進一步提升，未來有望進入效率和盈利能力持續提升的階 段，并實現臨床 CRO 業務與臨床前 CRO，CDMO 業務協同的進一步強化。

細胞基因治療、生物大分子業務快速推進，打開遠期更大成長空間。通過對外 部資源的整合與相關人員的招募，公司大分子和細胞與基因治療的服務能力有 望快速得到強化，未來三年收入有望達 10%左右增長，并開始逐步減虧，為公 司遠期發展打開更大的成長空間。