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TOPTOY研究報告：IP行業專題報告估值超百億港元，TOPTOY沖刺港交所。一、公司概況：TOP TOY 是中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY創立于 2020 年，2024 年于中國內地實現 GMV 人民幣24 億元，其中自研產品收入占比接近 50%，為中國潮玩集合品牌中最高。2022 年至2024年，公司GMV復合年增長率超過 50%，是中國增長最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民幣 10 億元大關歷時最短的中國潮玩品牌。2025 年7 月，TOPTOY完成總額約 5940 萬美元的 A 輪融資，投資方包括淡馬錫等機構，投后估值達13億美元（約102 億港元）。2024 年及 2025 上半年，公司分別實現營業收入19.09億元、13.60億元，分別同增 31%、59%；分別實現經調整凈利潤2.94 億元、1.80億元；分別同增 38%、27%。

二、行業：泛娛樂商品空間廣闊，TOPTOY 位居前列。（1）規模：全球泛娛樂商品行業的市場規模由 2019 年的 448 億美元增長至2024 年的822億美元，復合年增長率達 12.9%。中國占比由 2019 年的10.5%增長至2024年的15.3%，預計到 2030 年將達到 20.1%。中國潮玩行業零售額2024 年達587億元，CAGR5達 23.2%，預計到 2030 年達 2133 億元（CAGR5 達20.9%）。全球潮玩行業零售額 2024 年達 380 億美元，CAGR5 達 13.9%，預計到2030年達1047億美元（CAGR5 達 15.8%）。（2）格局：按零售額計，2024 年中國潮玩行業CR5達20.7%，TOP TOY 排名第三，市場份額為2.2%。

三、業務：IP 價值最大化為核，搭建全產業鏈一體化平臺。

（1）IP 運營：自有 IP、授權 IP、他牌 IP 三輪驅動。截至2025年9月，公司擁有 17 項自有 IP，超 40 項授權 IP 和超 600 項他牌IP。①自有IP：代表IP有卷卷羊、糯米兒、大力招財、尼尼莫等；2024 年、25H1，公司由自有IP開發的產品分別實現收入 680 萬元、610 萬元。②授權IP：代表IP有迪士尼系列、三麗鷗系列、豬豬俠系列等；2024 年、25H1，公司由授權IP開發的產品分別實現收入 8.89 億元、6.15 億元。

（2）產品：自研產品為核心，聚焦手辦、拼裝、毛絨三大品類。①產品結構：2024 年、25H1，公司自研產品分別實現收入8.96 億元、6.21億元，分別占比49%、47%。②產品品類：25H1，公司手辦產品、搪膠毛絨產品分別實現收入8.6 億元、1.5 億元，分別占比 66%、11%。③產品開發：內部設計團隊驅動，致力于 IP 二創和產品共創。

（3）渠道：零售門店為基石，直營+加盟共同推進。2024 年，直營門店、TOPTOY合伙人（加盟商）、線下經銷商、線上渠道分別實現收入1.73 億元、5億元、10.08億元、1.4 億元，分別占比 9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOPTOY門店：25H1 末，公司有 293 家 TOP TOY 門店，其中10 家位于海外（25年9月達15家）。TOP TOY 合伙人模式融合加盟模式與直營連鎖模式的優勢，助力門店快速復制。截至 25H1 末，公司共有 70 名加盟商，平均單個加盟商帶店量達3.6家。②經銷商渠道：主要包括與品牌定位相符的連鎖超市、專業玩具零售商及成熟零售連鎖企業。25H1 末，公司共有 53 名經銷商（含名創優品）。