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優優綠能研究報告：充電模塊龍頭企業，進軍HVDC打造第二增長極。充電模塊龍頭企業，深度受益高功率快充需求。公司成立于 2015 年， 是國內直流充電樁模塊領軍企業之一，24 年在國內充電模塊市占率達 16%，位居行業第二。創始人團隊軟硬件搭配技術實力雄厚，多年來保 持高強度研發投入，截至 2024 年末，公司研發人員已達 293 人，占公 司員工超過 50%，25H1 研發費用率高達 8.3%，引領充電模塊產品不斷 迭代升級。公司出海較早，歐洲市場進展順利，深度綁定 ABB 等海外 頭部客戶。22-24 年公司營收分別為 9.88/13.76/14.97 億元，跟隨高功率 快充需求快速增長。25 年受海外主要市場歐洲樁企需求疲軟影響，增速 有所放緩，25H1 實現營收 7.2 億元，同比基本持平，歸母凈利潤 1.1 億 元，同比-25%，展望 2026 年，我們預計公司有望重新回歸增長軌道。

國內市場穩增、海外復蘇保證主業確定性，新產品、新商業模式前瞻布 局尋求突破。1）國內市場，25H1 國內營收 5.86 億元，同比+23%，毛 利率 23.64%，同比-3.93pct，主要系質保費 24H2 起改計入營業成本、國 內價格競爭激烈影響。公司引領充電模塊向高功率、高效率方向發展， 率先推出 60kW 和 80kW 高功率模塊，卡位優勢顯著。電動重卡放量提 高對大功率模塊的需求，公司作為大功率模塊的龍頭企業，重卡充電市 場有望體現出公司的技術α。展望全年，我們預計國內收入有望保持增 長，毛利率受益于電動重卡需求的放量，有望有所修復。2）海外市場， 25H1 海外營收 1.37 億元，同比-44%，毛利率 55%，同比+2.49pct，收 入承壓主要系歐洲市場需求較為疲軟，我們認為 26 年歐洲充電樁需求 將有所好轉。從結構層面看，高壓直流快充滲透率加速提升，公司憑借 性價比和系統解決方案能力，向海外客戶推廣一體化解決方案，從模塊 到系統價值量有望帶來超 3 倍的提升，客戶降本+公司產品價值量提升， 商業模式跑通發展潛力大，且盈利能力有望持續提升。展望 26 年，我 們預計公司海外收入有望恢復快速增長。

HVDC 趨勢明確市場廣闊，技術同源&積淀深厚&客戶優質，有望快速 切入賽道。全球 AIDC 資本開支高增長，驅動行業需求高景氣，HVDC 方案效率、可靠性更高，有望成為下一代主流方案。HVDC 與直流充電 樁同樣采用 PFC+LLC 拓撲結構，部分電路設計通用，參數區間高度重 合。公司 25 年開始全力布局 HVDC 電源業務，依托公司在高壓直流快 充模塊領域積累的技術和產品經驗，我們預計公司 26 年有望推出產品， 疊加與 ABB 等海外 Tier 1 客戶的渠道關系，有望在 27 年隨海外 HVDC 需求爆發而充分受益，成為公司重要的第二增長曲線。