必選消費(fèi)行業(yè)Q3業(yè)績綜述：基本面筑底，休閑食品速凍環(huán)比修復(fù).pdf

必選消費(fèi)行業(yè)Q3業(yè)績綜述：基本面筑底，休閑食品速凍環(huán)比修復(fù)。

飲料：成本紅利與競爭壓力對(duì)沖后盈利同比提升

CS 軟飲料板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利同比+16.3%/+39.1%/+30.8%，外 賣戰(zhàn)的背景下，低價(jià)的現(xiàn)制飲品對(duì)部分即飲品類造成沖擊，有糖茶、有糖奶 茶等階段性受影響較大，包裝水、無糖茶、功能飲料等受影響較小，仍延續(xù) 此前的發(fā)展態(tài)勢。主要原材料價(jià)格持續(xù)下行，與行業(yè)競爭壓力形成對(duì)沖，最 終 Q3 行業(yè)盈利能力同比提升。

啤酒：Q3 天氣/政策影響導(dǎo)致量價(jià)表現(xiàn)偏弱

CS 啤酒板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利同比+0.6%/+11.3%/+7.6%。Q3 旺 季局部臺(tái)風(fēng)雨水天氣以及政商場景影響導(dǎo)致收入增速承壓，餐飲渠道占比高 的大單品升級(jí)亦受一定影響、促銷力度亦有增加，導(dǎo)致龍頭量價(jià)增長略有降 速；利潤端，Q3 旺季費(fèi)用投放有所增加，成本紅利延續(xù)帶動(dòng) Q3 扣非凈利 率同比+0.9pct。

調(diào)味品：Q3 收入穩(wěn)健增長，關(guān)注改革調(diào)整逐步起效的龍頭

CS 調(diào)味品板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利 130.8/23.4/22.0 億元，同比 +2.0%/+0.4%/+0.2%。Q3 餐飲需求整體偏淡，龍頭依托渠道/品牌優(yōu)勢實(shí)現(xiàn) 份額提升。利潤端，Q3 成本紅利持續(xù)體現(xiàn)，但存量競爭與改革期間費(fèi)效比 有所下降，最終扣非凈利率同比-0.3pct。

乳制品：雙節(jié)表現(xiàn)平淡，持續(xù)看好奶價(jià)企穩(wěn)與深加工業(yè)務(wù)進(jìn)展

CS 乳制品板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利同比-1.8%/-0.3%/-0.9%，收入端， 雙節(jié)液奶需求整體平淡；利潤端，原奶成本利好延續(xù)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行帶來 負(fù)向貢獻(xiàn)，行業(yè)競爭壓力仍存，板塊 25Q3 毛利率同比-1.2pct，主要企業(yè)的 費(fèi)用投放同比收縮，Q3 扣非凈利率同比+0.1pct，板塊保持平穩(wěn)。

速凍食品：板塊筑底，Q3 盈利能力環(huán)比有所修復(fù)

CS 速凍食品板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利同比+2.4%/+8.2%/+13.5%，此 前行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)等因素致各速凍食品企業(yè)利潤率下行，25Q3 行業(yè)競爭激烈程 度未見明顯加大，各主要企業(yè)控制費(fèi)用投放，最終板塊 Q3 扣非歸母凈利同 比+13.5%（Q2 同比-23.6%）。

休閑食品：Q3 收入降幅環(huán)比收窄帶動(dòng)利潤率有所修復(fù)

CS 休食板塊 25Q3 營收/歸母/扣非凈利同比-2.3%/-34.6%/-36.4%。H1 淡 季龍頭聚焦庫存清理/渠道戰(zhàn)略調(diào)整，Q3 成果有所體現(xiàn)，龍頭收入降幅普遍 環(huán)比收窄，Q3 扣非歸母凈利率環(huán)比+2.8pct，但成本及費(fèi)投仍處高位導(dǎo)致利 潤率同比承壓。