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環保及公用事業行業專題：政策需求雙輪驅動，綠色燃料的產業化元年。綠色液體燃料是綠電重要消納途徑，政策驅動產業化進程加速： 綠色液體燃料是以生物柴油、可持續航煤、生物燃料乙醇、可再生甲 醇、可再生氨等為代表的可再生能源。隨著我國新能源裝機比例持續 加大，可再生能源消納壓力不減。國家層面今年以來出臺多項政策強 調新能源的非電利用，并力推以綠電制氫氨醇為代表的多能轉換技術 正加速探索與示范應用。2025 年 10 月，國家發改委發布《可再生能 源消費最低比重目標和可再生能源電力消納責任權重制度實施辦法 （征求意見稿）》，首次將可再生能源非電消費納入國家層面考核。

國際層面看，航運業減排法規趨嚴。 1）國際航空業：目標于 2050 年實現凈零排放，SAF 部分替代傳統航 空煤油是有效解決方案，歐盟 2023 年通過 ReFuelEU 航空法規 （RFEUA），明確要求航空燃料供應商向飛機運營商提供的所有燃料中 添加一定比例的 SAF，2025/2030/2050 年 SAF 含量必須達到 2%、 6%、 70%，美國等國也陸續出臺獎勵性政策鼓勵 SAF 自愿添加； 2）海運行業：IMO 早在 2018 年就部署三階段減排措施，目標到 2030 年零碳燃料應用占比至少為 5%，2025 年 4 月，IMO 進一步發布首個 海運業凈零框架，并設立兩級考核目標，不滿足考核目標的船只或面 臨罰款。凈零框架當前雖然推遲一年投票，但航運業脫碳大趨勢明確， 發案投票推遲有望促進各方更加積極理性的布局長期各項進程。

供給端：產能加速落地，技術路徑多樣，但綠色認證嚴苛。 當前全球綠色燃料產業正處于加速布局但產業化進程不均衡的發展 階段，整體呈現 “規劃項目多、已投產項目少，產能潛力大” 的特征。 1）SAF 方面，據國際民航組織(ICA0)統計，2015 年至今，全球范圍 內 SAF 工廠項目的公告數量整體呈現指數上升趨勢，截至 2024 年， 全球已公布的 SAF 項目有 352 個，預計總產能達 8960 萬噸/年。區域 上美國占主要，技術路徑以 HEFA 為主；我國 2025 年初產能約 50 萬 噸，2025 年底有望增加至 125 萬噸，主要參與者有嘉澳環保、海新 能科、君恒生物等； 2）綠色甲醇，截至 2024 年 6 月全球產能約為 1300 萬噸/年，以電解 水和生物質路線為主，國內以綠電運營商為主的主體也加大綠醇產能 落地，2025 年上半年，新增綠色甲醇項目 51 個，年內預計有 65 萬 噸/年的產能落地投產，增速遠超行業此前預期。

需求端：航運業脫碳進程加速，增量空間廣闊。1）根據《2025 年可持續航空燃料（SAF）市場展望》的預測，在當前 趨勢的中性場景下（假設目前各國宣布的承諾和目標都能完成），到 2030 年，全球 SAF 需求預計達 1550 萬噸，到 2050 年，全球 SAF 需 求將增長至 1.96 億噸。2025 年是 RFEUA 強制添加 SAF 實施的第一 年，SAF 價格自 2025 年下半年開始持續上漲，我們認為隨著航空業 添加比例進一提升，SAF 需求空間廣闊。 2）海運方面，雖然 IMO 凈零法案暫時推遲投票，但各大船東早已布 局清潔燃料動力船舶，根據克拉克森數據(Clarksons)統計，截至 2025 年 2 月，全球已投入運營的甲醇燃料船舶 50 艘次，載重噸約 304 萬噸；新船訂單數量 250 艘次，載重噸約 2277 萬噸。當前投入 運營的船舶對應甲醇燃料需求量約 93 萬噸，新船訂單陸續交付后， 300 艘甲醇燃料船舶對應年需求量將達 693 萬噸。