社服行業(yè)財(cái)報(bào)總結(jié)暨11月投資策略：基本面與持倉(cāng)筑底，看好板塊布局窗口期.pdf

社服行業(yè)財(cái)報(bào)總結(jié)暨11月投資策略：基本面與持倉(cāng)筑底，看好板塊布局窗口期。行情復(fù)盤：社服板塊年初至今跑輸大盤，基金持倉(cāng)降至歷史低位。2025年以來(lái)社服板塊跑輸滬深300，年內(nèi)漲4.95%（跑輸14.75pct），Q3漲 5.87%（跑輸13.79pct），10月下旬隨資金再平衡開(kāi)始有所企穩(wěn)反彈；細(xì)分板塊以個(gè)股行情為主，Q3以來(lái)高景氣景區(qū)、海南封關(guān)及部分順周 期標(biāo)的領(lǐng)漲。2025Q3末社服板塊重倉(cāng)比例0.29%（較Q2降0.10pct），降至歷史低位；子板塊與前十大重倉(cāng)股均遭減持。

財(cái)報(bào)總結(jié)：Q3出行鏈板塊筑底，教育人服業(yè)績(jī)環(huán)比穩(wěn)健。2025Q3出行鏈相對(duì)筑底企穩(wěn)，收入同比+1%，歸母/扣非凈利潤(rùn)同比-20%/-8%，較Q2 邊際改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利潤(rùn)增速環(huán)比Q2略降。子行業(yè)利潤(rùn)分化，酒店低基數(shù)提質(zhì)增效增利，人服AI提效，演藝、旅行社 利潤(rùn)承壓，餐飲表現(xiàn)分化。子行業(yè)具體情況如下：

免稅：9月以來(lái)海南免稅邊際企穩(wěn)，旺季與政策催化帶來(lái)布局窗口。9月以來(lái)海南免稅銷售企穩(wěn)（9月+3.4%，國(guó)慶+13.6%），中免Q3在毛利率 同比平穩(wěn)基礎(chǔ)上收入增速首次迎來(lái)接近轉(zhuǎn)正，伴隨資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)助力，預(yù)計(jì)行業(yè)最差階段或過(guò)；11月免稅優(yōu)化新政落地+年底海南封關(guān) +Q4至春節(jié)旺季高頻催化，把握板塊布局窗口。

酒店：三季度RevPAR降幅環(huán)比持續(xù)收窄，關(guān)注周期向好與個(gè)股經(jīng)營(yíng)動(dòng)能變化。Q3首旅/錦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，國(guó)企龍頭主觀能 動(dòng)性增強(qiáng)通過(guò)提效持續(xù)優(yōu)化盈利能力；9月、國(guó)慶節(jié)后商旅主導(dǎo)下行業(yè)RevPAR繼續(xù)延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，首旅管理層預(yù)計(jì)Q4降幅處于0-3%區(qū)間；明 年看行業(yè)供給增速有望漸進(jìn)理性，同時(shí)若政策帶動(dòng)商旅需求企穩(wěn)疊加休閑旅游假期靈活安排，估值往往早于行業(yè)周期拐點(diǎn)先行修復(fù)。

景區(qū)：三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，關(guān)注消費(fèi)趨勢(shì)方向與外延擴(kuò)張成長(zhǎng)。Q3自然景區(qū)業(yè)績(jī)總體優(yōu)于人造景區(qū)，順應(yīng)需求趨勢(shì)與外延并購(gòu)的景區(qū)增長(zhǎng) 突出，其他景區(qū)營(yíng)銷投放加大擾動(dòng)利潤(rùn)；關(guān)注春秋假等假期制度優(yōu)化下旅游貝塔向上的板塊增量，優(yōu)選冰雪、銀發(fā)、祈福等景氣方向。

教育：公考招錄行業(yè)關(guān)注備考旺季賽道催化，K12教培部分頭部機(jī)構(gòu)前瞻指標(biāo)積極。國(guó)考報(bào)名創(chuàng)新高（371.8萬(wàn)人/+9%），華圖、粉筆分別靠 課改、AI賦能增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)受益于頭部競(jìng)爭(zhēng)格局改善；K12行業(yè)逐步由供給缺失轉(zhuǎn)向質(zhì)量?jī)?yōu)先，競(jìng)爭(zhēng)升維，頭部機(jī)構(gòu)護(hù)城河有望鞏固、帶動(dòng)市 占率提升。

人服：行業(yè)仍處磨底階段，人服龍頭聚焦經(jīng)營(yíng)效率提升。2025年6-8月BCI指數(shù)始終處于50以下，9月開(kāi)始復(fù)蘇恢復(fù)至50.49，10月復(fù)蘇至 54.87，企業(yè)招聘信心邊際回暖。Q3龍頭利潤(rùn)增速優(yōu)于收入，后續(xù)核心看用工情緒持續(xù)改善及AI提效。