銀行業(yè)理財(cái)持倉(cāng)全景掃描系列（七）：理財(cái)投資權(quán)益的當(dāng)下與未來(lái).pdf

銀行業(yè)理財(cái)持倉(cāng)全景掃描系列（七）：理財(cái)投資權(quán)益的當(dāng)下與未來(lái)。

理財(cái)?shù)臋?quán)益投資，仍堅(jiān)守“絕對(duì)收益”定位

權(quán)益占比仍低，負(fù)債端風(fēng)偏提升遇現(xiàn)實(shí)阻礙。截至 2025Q3 末，全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模 中權(quán)益類資產(chǎn)（穿透后）約 7200 億元，占 2.1%。理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低， 近年理財(cái)持倉(cāng)權(quán)益仍較總體謹(jǐn)慎。表現(xiàn)在持倉(cāng)比例上，自 2021 年末至 2025Q3 末持倉(cāng)比例始終低于 4%?；旌项?、權(quán)益類產(chǎn)品增長(zhǎng)較慢，“固收+”為含權(quán)主要 方式。截至 2025Q3 末分別僅 8300 億元、700 億元。目前理財(cái)客戶首次購(gòu)買 R4-R5 理財(cái)產(chǎn)品需前往銀行柜臺(tái)進(jìn)行面簽，且理財(cái)產(chǎn)品尚無(wú)法在互聯(lián)網(wǎng)、券商渠道銷售。

競(jìng)爭(zhēng)格局：馬太效應(yīng)明顯，“平臺(tái)化”投資方式普遍

理財(cái)投資權(quán)益更強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)化分工，不依靠單一的投資經(jīng)理。截至 2025Q2 末，權(quán) 益資產(chǎn)規(guī)模居前的 5 家為農(nóng)銀理財(cái)＞招銀理財(cái)＞蘇銀理財(cái)＞工銀理財(cái)＞光大理 財(cái)，5 家合計(jì)占全部理財(cái)公司的 57%，馬太效應(yīng)顯著。權(quán)益資產(chǎn)的投資方式上， 超 90%為“間接投資”，或?yàn)槔碡?cái)公司內(nèi)部“平臺(tái)化”運(yùn)作方式導(dǎo)致，即內(nèi)部遴 選各資產(chǎn)放入某只資管產(chǎn)品形成“資產(chǎn)包”供投資經(jīng)理選用。

含權(quán)資產(chǎn)拆解：“類固收”資產(chǎn)為主，純權(quán)益占比小

優(yōu)先股＞股票＞私募股權(quán)＞可轉(zhuǎn)債，含權(quán)基金則主要為二級(jí)債基&股票型 ETF。 （1）優(yōu)先股：股息率高、波動(dòng)小，但面臨贖回不續(xù)發(fā)（或用票面利率更低的永 續(xù)債替換）；（2）可轉(zhuǎn)債：銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)強(qiáng)贖，存量減少；（3）個(gè)股：定位于絕 對(duì)收益、個(gè)股持倉(cāng)更為分散且單只規(guī)模較?。唬?）股權(quán)：2025 年 1 月《關(guān)于推 動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》拉平了理財(cái)與公募基金在參與新股申購(gòu)、上 市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上的政策待遇；（5）含權(quán)基金：2025Q3 理財(cái)增配二 級(jí)債基&股票型 ETF 較多，青睞業(yè)績(jī)靠前、回撤小、有歷史業(yè)績(jī)印證的基金。

海外資管鏡鑒：從“固收為王”到“含權(quán)起舞”的歐洲銀行系資管

東方匯理 Amundi：外部收購(gòu)+內(nèi)部增效，做大權(quán)益投資。2010 年脫胎于法國(guó)農(nóng) 業(yè)信貸銀行資管部，東方匯理已發(fā)展為歐洲最大、全球第 8 的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。2017 年、2021 年分別收購(gòu)了 Pioneer、Lyxor 后迅速做大混合類&權(quán)益類產(chǎn)品。2025Q2 末權(quán)益類資產(chǎn)已占到 30%，較 2015 年末的 13%有明顯增長(zhǎng)。 德意志銀行 DWS：低費(fèi)率 ETF+高費(fèi)率另類投資“雙輪驅(qū)動(dòng)”。脫胎于德意志銀 行資管部的 DWS，2024 年 AUM 首次突破 1 萬(wàn)億歐元。通過較早推出 ETF 平臺(tái) X-trackers 有效提高權(quán)益投資比例，通過收購(gòu)房地產(chǎn)投資公司 RREEF 進(jìn)行另類投 資有效對(duì)沖了 ETF 費(fèi)率較低的影響。

權(quán)益增量測(cè)算：監(jiān)管壓力不大，增配節(jié)奏或仍較慢

理財(cái)分類監(jiān)管箭在弦上，但預(yù)計(jì)含權(quán)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)標(biāo)壓力不大。若各家均按“股 混類理財(cái)產(chǎn)品日均規(guī)模占全部理財(cái)產(chǎn)品日均規(guī)模的比例如果排名前 30%，即得滿 分”的情形假設(shè)，預(yù)計(jì)合計(jì)需增加混合類+權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì) 1288 億元。有望增加 權(quán)益類資產(chǎn) 644 億元（假設(shè)權(quán)益占比 50%），指標(biāo)壓力不大，增配權(quán)益或仍偏緩。