大盤(pán)為主，先成長(zhǎng)后價(jià)值———A股流動(dòng)性與風(fēng)格跟蹤月報(bào)（202512）.pdf

大盤(pán)為主，先成長(zhǎng)后價(jià)值———A股流動(dòng)性與風(fēng)格跟蹤月報(bào)（202512）。進(jìn)入 12 月后，市場(chǎng)交易核心將圍繞美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和國(guó)內(nèi)年底重要會(huì)議兩個(gè)因 素展開(kāi)，綜合考慮季節(jié)性因素、國(guó)內(nèi)外部流動(dòng)性變化、增量資金變化等因素，12 月風(fēng)格更推薦大盤(pán)風(fēng)格，可能先成長(zhǎng)后價(jià)值。對(duì) 12 月的風(fēng)格指數(shù)推薦包括：滬 深 300、科創(chuàng) 50、紅利低波、300 材料、港股通科技。

風(fēng)格展望：大盤(pán)為主，先成長(zhǎng)后價(jià)值。進(jìn)入 12 月后，市場(chǎng)交易核心將圍繞美 聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和國(guó)內(nèi)年底重要會(huì)議兩個(gè)因素展開(kāi)，具體來(lái)說(shuō)，第一，2015-2024 年的 10 年里，12 月大盤(pán)風(fēng)格明顯占優(yōu)，與 12 月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作 會(huì)議可能的政策預(yù)期交易、以及 12 月下旬逐漸進(jìn)入年報(bào)預(yù)告窗口有關(guān)，另外 從歷史看 12 月下旬 300 紅利跑贏萬(wàn)得全 A 的概率較高。第二，央行三季度貨 幣政策執(zhí)行報(bào)告新增“跨周期”的表述，考慮到當(dāng)前央行已經(jīng)重啟國(guó)債買(mǎi)賣、 國(guó)內(nèi)通脹回升等因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策發(fā)力窗口將等待明年。第三，12 月美聯(lián)儲(chǔ) 鷹派降息的概率較大，美元指數(shù)大概率確定階段性頂部，外部流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的 影響相比 11 月有望明顯弱化。第四，資金層面，1）年末隨著國(guó)內(nèi)結(jié)匯需求增 加，疊加美元指數(shù)見(jiàn)頂，人民幣匯率大概率維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，或吸引外資階段性 流入，將有利于 A 股大盤(pán)風(fēng)格；2）多只科技、科創(chuàng) AI、芯片等相關(guān)的基金正 在發(fā)行中，發(fā)行集中在 12 月上半月，將為 AI 及芯片等相關(guān)板塊帶來(lái)增量資 金；3）12 月末至次年一季度末是險(xiǎn)資重要的配置窗口期，前期調(diào)整的紅利板 塊有望再受關(guān)注。綜上，12 月風(fēng)格更推薦大盤(pán)風(fēng)格，可能先成長(zhǎng)后價(jià)值。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：大類資產(chǎn)上，11 月全球股市普跌，美股>A 股>港股，外 匯市場(chǎng)美元指數(shù)走弱，人民幣匯率領(lǐng)漲。大宗商品方面，本月貴金屬價(jià)格領(lǐng)漲， 主要由于白銀逼倉(cāng)行情，工業(yè)金屬價(jià)格高位震蕩。債市方面，美債利率下行， 中債利率小幅上行，中美利差收窄。

流動(dòng)性與資金供需：12 月增量資金有望整體保持平穩(wěn)凈流入，外資活躍度或 有望繼續(xù)回升。宏觀流動(dòng)性方面，11 月的貨幣市場(chǎng)資金面在央行的呵護(hù)下整 體保持平穩(wěn)。展望 12 月，年末季節(jié)性因素可能會(huì)增加資金面的波動(dòng)，考慮到 央行貨幣政策支持性立場(chǎng)明確，資金面大概率將繼續(xù)保持合理充裕。外部流動(dòng) 性方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員 11 月末連續(xù)放“鴿”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣顯示降息可能 性增加，美聯(lián)儲(chǔ) 12 月降息預(yù)期再度升溫。11 月股票市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為凈流 出，資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模明顯回升，ETF 凈申購(gòu)規(guī)模縮小，融資資 金轉(zhuǎn)為凈流出。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大；IPO 發(fā)行規(guī)模回升但 再融資規(guī)模下降，資金需求規(guī)模整體擴(kuò)大。11 月主力增量資金方面，新發(fā)基金 成為市場(chǎng)主力增量資金。展望 12 月增量資金有望整體保持平穩(wěn)凈流入，外資 活躍度或有望繼續(xù)回升。