化工行業(yè)2026年度策略報(bào)告：成長與分紅并重，價(jià)值再發(fā)現(xiàn).pdf

化工行業(yè)2026年度策略報(bào)告：成長與分紅并重，價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。行業(yè)整體承壓。 2022 年以來，中國化工品價(jià)格指數(shù)持續(xù)下行，2023- 2025 年連續(xù)三年同比下滑，從 2022 年 5 月（平均）的 6000 點(diǎn)跌至 2025 年 11 月（截止 11/19 平均）的 3851，下降 35.81%。2025 年下滑幅度進(jìn) 一步加劇。受此影響，化工行業(yè)呈現(xiàn) “增收不增利” 特征，規(guī)模以上工 業(yè)企業(yè)及中信基礎(chǔ)化工板塊營業(yè)收入雖有小幅增長，2024 年，化學(xué)原料 和化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入同比增長 4.2%，2025 年前 9 月，增 速下滑至 1%。但利潤總額逐年下滑，2022 年下滑 8.7%至 7302 億元， 2023 年大幅下滑 34.1%至 4694.2 億元，2024 年在收入增長的情況下利 潤進(jìn)一步下滑 8.6%至 4250.1 億元，行業(yè)整體盈利能力承壓。

盈利能力與價(jià)格高度相關(guān)。從盈利表現(xiàn)來看，化工行業(yè)利潤率與產(chǎn)品價(jià)格 走勢高度一致，2021-2022 年整體維持在 9-10%的高點(diǎn)。2022 年 Q4 開 始，隨著化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，利潤率快速下滑，2023 年利潤率下滑 至平均 4.8%，2024 年利潤率下滑至平均 4.3%，2025 年前 3 季度下滑至 平均 3.9%。細(xì)分板塊表現(xiàn)分化，農(nóng)用化工 2025 年利潤率有所抬升，橡膠 及制品板塊在行業(yè)下行期凈利率逐步提升，而化學(xué)纖維、化學(xué)原料等板塊 整體仍處于下行區(qū)間，政策約束強(qiáng)、需求穩(wěn)健的行業(yè)展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。

產(chǎn)能增速有所放緩，但仍需時間消化。供給端方面，2021-2024 年化工行 業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)大幅增長，中信基礎(chǔ)化工在建工程規(guī)模顯著增加，盡 管 2025 年在建工程增速回落，但固定資產(chǎn)仍維持高增，產(chǎn)能擴(kuò)張尚未完 全收尾。投資回報(bào)率隨產(chǎn)能投放持續(xù)下滑，2023-2024 年基礎(chǔ)化工板塊 ROE 分別降至 5.95% 和 4.86%，細(xì)分板塊中鉀肥、磷肥、合成樹脂等板 塊 ROE 表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

關(guān)注分紅穩(wěn)定、盈利低周期波動的公司。在行業(yè)周期底部階段，盈利穩(wěn) 定、分紅能力強(qiáng)（現(xiàn)金流充足、自由現(xiàn)金流健康）、分紅意愿高且估值合 理的企業(yè)更具投資價(jià)值。通過篩選，22 家基礎(chǔ)化工企業(yè)滿足盈利能力、現(xiàn) 金流、分紅比例及股息率等多重指標(biāo)要求，成為重點(diǎn)關(guān)注對象。