2026年A股市場策略展望：新老經濟的平衡.pdf

2026年A股市場策略展望：新老經濟的平衡。2025年市場表現回顧。2025年，在政策托底下，經濟環境逐步企穩。從資產端看，PMI持續位于榮枯線以下，呈現“弱企穩”特點。 PPI同比降幅收窄，CPI整體向上修復，經濟結構性復蘇催生小盤科技股引領的“快牛”行情。實際經濟緩坡向下名義經濟向下幅度更 大。負債端實現由“空股多債”向“多股空債”的轉變，股債性價比扭轉，資金交易邏輯變化。 “固收+”基金規模映射廣義資管資金交易 傾向，2024年12月以來固收+基金規模穩步增長，權益持倉向電子、有色、新能源等高彈性板塊增配。市場風格加速變遷，從一季 度小盤成長占優過渡到三季度大盤成長估值拔升，高波資產優勢凸顯，但后續風格切換。公募基金市場維持存量博弈，缺乏增量 ，主動權益基金偏配科技板塊。超額儲蓄見頂下行，開始流入權益市場。整體上，2025年經濟企穩，但負債端狀態向增量轉換。

新經濟與傳統經濟的平衡。新經濟增加值占GDP比重有限，雖穩步上行但難拉動整體增長。1）收益方面，類比新能源與傳統能源 ：2020-2021新能源優勢顯著，2022-2023傳統能源更優。以此類推，2025-2026新老經濟將實現平衡。2）風格切換方面，價值成 長的收益在8月之后出現加速分化，成長風格加速上漲，價值風格下跌，高低估值風格差裂口擴張，兩個風格收益呈現反向運動延 續2個月左右，預示風格的切換。截至2025年10月，科技板塊估值3.95倍，高于其他板塊，夏普比率見頂回落，波動率抬升壓制風 險調整收益。高估值科技板塊難以持續推動行情。三季度回報主要由科技驅動，價值和質量板塊漲幅有限，未來需低估值板塊回 暖實現平衡。價值風格切換映射大小盤切換，大盤股估值處于低位，大小盤指數相關性低，價值成長的風格切換也是大小盤切換 。3）經濟周期轉換，平減指數上行帶動名義經濟改善，資產配置應關注分子端優勢，如估值相對低位的金融、周期、制造板塊。

2026年市場展望與布局展望。2026年，市場預計由價值和質量風格推動，此類推動不一定需要高成交量的支撐，類似2016-2017 價值牛市。1）推動邏輯為“多Beta+空波動”。2026年期權波動率平穩，適合做空波動率。偏股指數超額回報由基金偏配TMT、電 新、醫藥行業貢獻，但伴隨業績比較基準新規落地，超配方向或收斂。2）選股方面，風格切換至低估值價值，順風格資產可賺取 β收益，無需精挑細選；逆風格需謹慎選擇業績兌現確定性高的個股賺α。慢牛行情需要低估值資產逐步兌現估值，而非高波動資 產短期暴增。價值與質量風格共振，估值差收斂，共同推動慢牛；成長因子收益走弱，盈利收益率因子回報上行，市場進入穩健 階段。