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2026年投資展望系列之七：2026產業債，低利差下的結構博弈。

2026 年，信用債需求或放緩

需求端，增量資金或放緩。首先，存款利率下降或繼續推動居民資 產向理財產品遷移，2026 年理財規模有望延續穩步增長。但平滑凈 值手段整改完畢，疊加低利差環境，理財配置信用債的占比或難上 升 。2025Q2 理財配置信用債占比為 38.8%，較 2024Q4 下降 2.3pct。 其次，基金銷售費用新規對信用債影響較大的是短債、中短債基金 的贖回壓力。以 25Q3 純債基金持倉債券規模為基礎，假設短債、 中短債基金贖回比例在 20%-40%，中長債基金、指數型基金贖回比 例在 10%-20%，涉及債券規模約 1.04-2.07 萬億元，其中信用債規 模約 3309-6618 億元。 再次，2026 年攤余債基集中開放，預計規模超 6000 億元，如果部 分產品轉為信用風格，或提振對應期限信用債需求，更利好中高評 級 5 年、3 年左右品種。 最后，信用債 ETF 不受新規的影響，有望吸引部分增量資金，但增 幅或不及 2025 年。2025 年，信用債 ETF 規模由 2024 年末的 541 億元大幅攀升至 2025 年 11 月末的 4996 億元。目前科創債 ETF 持 倉的非永續債占對應非永續成分券比重已達 30%，基準做市信用債 ETF 持倉的非永續債占對應非永續成分券比重近 13%。這意味著， 2026年信用債 ETF 市場或難再現大批量新發的盛況，規模增長可能 主要依靠存量產品吸引增量資金。 供給端，發債利率低位疊加科創債發行“綠色通道”，2026 年產業 債供給有望繼續放量，而城投債發行政策仍較為嚴格，新增融資受 限。由于產業債發行利率低于城投債，并不能為市場提供較高票息 資產，信用債市場仍面臨“收益荒”。

產業債低利差下的結構性機會

展望 2026年，信用利差可能呈現低位高波的特點。信用利差中樞具 備維持低位的基礎。一方面，利率或震蕩下行，節奏上“前慢后 快”，央行延續呵護資金面的態度，有助于信用利差維持低位震蕩。 另一方面，信用債市場整體信用風險相對較低，其中城投仍處于化 債周期，城投債短期信用風險較低。產業債以央國企為主，違約風 險也較小。 同時，信用利差也可能受利率階段性上行和機構行為擾動，呈現高 波動特點。一方面，若基金銷售費用新規落地較為嚴格，債基或仍 有贖回壓力，短久期信用債可能面臨一定拋壓。另一方面，理財面 臨全面凈值化的挑戰，一旦利率上行或資金面邊際收斂，或預防性 贖回基金，導致信用債行情波動。 低利差格局下，市場將循著有票息的方向，布局更具性價比的品 種。2026 年，產業債配置需把握結構性機會，包括攤余債基開放帶動中高評級 5 年左右配置需求、超長債交易機會、永續品種利差挖 掘、科創債成分券機會等。