2026年投資展望系列之七：2026產(chǎn)業(yè)債，低利差下的結(jié)構(gòu)博弈.pdf

2026年投資展望系列之七：2026產(chǎn)業(yè)債，低利差下的結(jié)構(gòu)博弈。

2026 年，信用債需求或放緩

需求端，增量資金或放緩。首先，存款利率下降或繼續(xù)推動居民資 產(chǎn)向理財(cái)產(chǎn)品遷移，2026 年理財(cái)規(guī)模有望延續(xù)穩(wěn)步增長。但平滑凈 值手段整改完畢，疊加低利差環(huán)境，理財(cái)配置信用債的占比或難上 升 。2025Q2 理財(cái)配置信用債占比為 38.8%，較 2024Q4 下降 2.3pct。 其次，基金銷售費(fèi)用新規(guī)對信用債影響較大的是短債、中短債基金 的贖回壓力。以 25Q3 純債基金持倉債券規(guī)模為基礎(chǔ)，假設(shè)短債、 中短債基金贖回比例在 20%-40%，中長債基金、指數(shù)型基金贖回比 例在 10%-20%，涉及債券規(guī)模約 1.04-2.07 萬億元，其中信用債規(guī) 模約 3309-6618 億元。 再次，2026 年攤余債基集中開放，預(yù)計(jì)規(guī)模超 6000 億元，如果部 分產(chǎn)品轉(zhuǎn)為信用風(fēng)格，或提振對應(yīng)期限信用債需求，更利好中高評 級 5 年、3 年左右品種。 最后，信用債 ETF 不受新規(guī)的影響，有望吸引部分增量資金，但增 幅或不及 2025 年。2025 年，信用債 ETF 規(guī)模由 2024 年末的 541 億元大幅攀升至 2025 年 11 月末的 4996 億元。目前科創(chuàng)債 ETF 持 倉的非永續(xù)債占對應(yīng)非永續(xù)成分券比重已達(dá) 30%，基準(zhǔn)做市信用債 ETF 持倉的非永續(xù)債占對應(yīng)非永續(xù)成分券比重近 13%。這意味著， 2026年信用債 ETF 市場或難再現(xiàn)大批量新發(fā)的盛況，規(guī)模增長可能 主要依靠存量產(chǎn)品吸引增量資金。 供給端，發(fā)債利率低位疊加科創(chuàng)債發(fā)行“綠色通道”，2026 年產(chǎn)業(yè) 債供給有望繼續(xù)放量，而城投債發(fā)行政策仍較為嚴(yán)格，新增融資受 限。由于產(chǎn)業(yè)債發(fā)行利率低于城投債，并不能為市場提供較高票息 資產(chǎn)，信用債市場仍面臨“收益荒”。

產(chǎn)業(yè)債低利差下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

展望 2026年，信用利差可能呈現(xiàn)低位高波的特點(diǎn)。信用利差中樞具 備維持低位的基礎(chǔ)。一方面，利率或震蕩下行，節(jié)奏上“前慢后 快”，央行延續(xù)呵護(hù)資金面的態(tài)度，有助于信用利差維持低位震蕩。 另一方面，信用債市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低，其中城投仍處于化 債周期，城投債短期信用風(fēng)險(xiǎn)較低。產(chǎn)業(yè)債以央國企為主，違約風(fēng) 險(xiǎn)也較小。 同時(shí)，信用利差也可能受利率階段性上行和機(jī)構(gòu)行為擾動，呈現(xiàn)高 波動特點(diǎn)。一方面，若基金銷售費(fèi)用新規(guī)落地較為嚴(yán)格，債基或仍 有贖回壓力，短久期信用債可能面臨一定拋壓。另一方面，理財(cái)面 臨全面凈值化的挑戰(zhàn)，一旦利率上行或資金面邊際收斂，或預(yù)防性 贖回基金，導(dǎo)致信用債行情波動。 低利差格局下，市場將循著有票息的方向，布局更具性價(jià)比的品 種。2026 年，產(chǎn)業(yè)債配置需把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，包括攤余債基開放帶動中高評級 5 年左右配置需求、超長債交易機(jī)會、永續(xù)品種利差挖 掘、科創(chuàng)債成分券機(jī)會等。