銀行業(yè)11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融持平，基數(shù)效應(yīng)致M1增速回落.pdf

銀行業(yè)11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融持平，基數(shù)效應(yīng)致M1增速回落。2025 年 12 月 12 日，央行公布 11 月金融數(shù)據(jù)。2025 年 11 月底，社 會(huì)融資規(guī)模存量 440.07 萬億元，同比增長 8.5%，增速較上月末持平。 11 月末，M2 同比增長 8%，增速較上月末下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；M1 同 比增長 4.9%，增速較上月末下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們點(diǎn)評(píng)如下：

整體情況：社融持平，基數(shù)效應(yīng)致 M1 增速回落。財(cái)政力度維持高位， 信貸需求環(huán)比有所恢復(fù)，企業(yè)債同比大幅多增提供主要增量，11 月社 融增速環(huán)比持平 8.5%，符合我們預(yù)期。由于財(cái)政擴(kuò)張?jiān)谌谫Y端和支出 端存在一定時(shí)滯，財(cái)政力度保持，M2 增速環(huán)比回落 0.2pct 至 8%，維 持相對(duì)高位；而去年財(cái)政發(fā)力、化債、地產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)居民及企業(yè)現(xiàn) 金流大幅改善，高基數(shù)效應(yīng)下 M1 增速環(huán)比大幅回落 1.3pct 至 4.9%。

政府部門: 財(cái)政力度維持高位。隨著政府債高基數(shù)來臨，11 月政府債 凈融資同比少增 0.1 萬億元，但由于財(cái)政擴(kuò)張?jiān)谌谫Y和支出端的時(shí)滯， 財(cái)政存款同比少增 1.9 萬億元，測算財(cái)政力度同比多增 0.5 萬億元。

居民部門：信貸需求仍較疲弱。11 月居民貸款單月規(guī)模下降 0.2 萬億 元，同比少增 0.5 萬億元，國補(bǔ)節(jié)奏放緩、地產(chǎn)銷售較弱，影響居民加 杠桿意愿，短期及中長期貸款規(guī)模同比分別少增 0.3 萬億元、0.2 萬億 元，處于歷史低位。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”置于 任務(wù)首位，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”為 25 年以來最積極的表 態(tài)，預(yù)計(jì)隨著政策效果逐步顯現(xiàn)，居民信貸需求有望回暖。

對(duì)公部門：票據(jù)融資及企業(yè)債同比大幅多增。11 月票據(jù)融資及企業(yè)債 同比分別多增 0.21 萬億元、0.18 萬億元。央行督促銀行不發(fā)放稅后利 率低于同期限國債收益率的貸款，可能促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券償 還中長期貸款，同時(shí)新型政策性金融工具撬動(dòng)作用可能有滯后性，企業(yè) 中長期貸款同比少增 0.04 萬億元。展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“推 動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”、“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”，隨著新型政策性金融 工具對(duì)中長期信貸的拉動(dòng)逐步體現(xiàn)，實(shí)體信貸需求有望繼續(xù)回暖。

非銀部門：非銀存款同比少增。11 月非銀存款同比少增 0.1 萬億元， 可能主要由于上月存款搬家速度過快，本月銀行主動(dòng)吸存力度提升。