新成分帶來行業(yè)增長新引擎（醫(yī)美、化妝品護膚、PDRN、ECM）.pdf

新成分帶來行業(yè)增長新引擎（醫(yī)美、化妝品護膚、PDRN、ECM）。寫在前面：無論在美妝還是醫(yī)美行業(yè)中，成分/材料創(chuàng)新是促使供給優(yōu) 化、進而推動行業(yè)實現(xiàn)更快增長的重要驅(qū)動力之一，在當(dāng)前細(xì)分賽道 競爭加劇的背景下，能夠成功開辟新成分布局的公司或能夠借助行業(yè) 興起的β機會提升公司的增長確定性，我們認(rèn)為 PDRN 為當(dāng)前美護賽 道最具潛力的新成分之一：

PDRN：經(jīng)歷十余年海外市場驗證的“新成分”。PDRN（脫氧核糖核 苷酸）最早應(yīng)用于藥品注射劑，后韓國 PharmaResearch 公司于 2014 年推出 PDRN/PN 醫(yī)美注射劑產(chǎn)品 Rejuran，PDRN 系列產(chǎn)品作為公 司核心產(chǎn)品線，驅(qū)動公司 2014-2024 年收入 CAGR 達 30%，同時保 持 20-30%的較高凈利率水平，側(cè)面證明了 PDRN 成分的增長潛力。 而從國內(nèi)市場需求來看，PharmaResearch 公司 24Q4-25Q3 累計 4 個季度的中國區(qū)域收入約 3.3 億人民幣，考慮其核心產(chǎn)品（麗駐蘭、 氐殊等）在中國為經(jīng)銷模式、且受限于注冊證無法合規(guī)進行公開宣傳， 因而國內(nèi)的出廠端銷售規(guī)模或更高，潛在需求可觀。

存在潛在需求&消費者具備基本認(rèn)知，PDRN 成分在醫(yī)美+美妝領(lǐng)域的 供給豐富有望驅(qū)動需求增長，培育十億級大單品。從醫(yī)美行業(yè)來看， 隨著監(jiān)管政策趨于明確、原料供給快速發(fā)展、專家共識推進，為 PDRN 在醫(yī)美領(lǐng)域的發(fā)展打下基礎(chǔ)，目前具備 PDRN 醫(yī)美產(chǎn)品儲備的公司較 多，其中樂普醫(yī)療管線進度領(lǐng)先，有望于 26Q1 獲批，對標(biāo)重組膠原 蛋白產(chǎn)品“薇旖美”，我們認(rèn)為首個 PDRN 注射劑有望實現(xiàn) 15 億+銷 售峰值規(guī)模。從美妝行業(yè)來看，含 PDRN（DNA 鈉）成分的新品備案 數(shù)自 24 年以來快速增長，多個內(nèi)外資頭部品牌在 25 年均有 PDRN 新 品上市，共同推動新成分消費者教育，有望進一步做大市場。

ECM 等新材料或具備潛力，關(guān)注市場教育情況。除 PDRN 外，市場 對于 ECM（以及 ADM 脫細(xì)胞基質(zhì)）成分的關(guān)注度也在不斷提升，此 前 ECM 在醫(yī)美賽道應(yīng)用較少，尚無成熟海外產(chǎn)品可對標(biāo)，24 年末主 打 ECM（ADM）成分的水光注射劑 Elravie Re2O 在韓國上市，有望 逐步建立消費者認(rèn)知。國內(nèi)市場來看，ECM 在嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域已有較多 應(yīng)用，醫(yī)美注射劑的管線布局在逐步豐富，并且部分已進入注冊申請 階段，或有望于 26-27 年陸續(xù)獲批，為消費者提供全新供給。