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美容護理行業系列深度報告2：技術、需求雙輪驅動，PDRN應用提速。PDRN 源于三文魚，具皮膚修復、促進細胞再生等功能。1)PDRN(多聚脫氧核糖核 苷酸)是從三文魚生殖細胞或紅藻、人參、金鱒等提取的 DNA 片段，與人類 DNA 相 似度高達 98%，具有良好的生物相容性。2)PDRN 最早可追溯至 15 世紀的歐洲， 上世紀 50 年代后歷經“機制探索-嚴肅醫療-醫美應用-化妝品應用”的發展階段， 2008 年起從醫療走向醫美，近年在醫美、化妝品領域的應用顯著提速，國內如華熙 生物、樂普醫療、瑞吉明生物、恒昱生物等加快布局。3)PDRN 核心機制為腺苷通 路強效抗炎、核苷酸直供加速修復，經優化后一般可應用于醫藥、醫美、化妝品、 食品等領域，可滿足組織再生、皮膚修復、抗衰美白等需求。

技術突破、需求擴容雙輪驅動，PDRN 市場規模有望快速增長。1)考慮到：①全球 輕醫美診療量占比 2024 年提至 54.1%，其中注射類/能量源類占比均 45%；②國內 抗皺緊致類護膚品市場規模增速超越護膚品市場整體增速。我們認為，抗衰是當前 醫美及護膚的核心需求。2)PDRN 作為抗衰新星受益技術、需求雙輪驅動，據 Valuates， 其市場規模預計自 2024 年的 0.72 億美元增至 2031 年的 8.55 億美元， CAGR 為 43%。3)復盤海外龍頭 Pharma Research 成長路徑，依托 DOT 技術打造 醫美及護膚產品矩陣、形成明星產品麗珠蘭，2015-24 年營收自 1.79 億元人民幣增 至 16.71 億元人民幣，CAGR 為 28.2%，凈利潤自 0.61 億元人民幣增至 4.39 億元 人民幣，CAGR 為 24.5%；盈利能力好于可比公司，上市后股價最高漲幅 24 倍。

國內企業爭相布局 PDRN 醫美、護膚賽道，賽事正熱勝負未分。1)國內企業通過布 局微生物發酵、合成生物學等技術提取 PDRN 并取得突破，復盤歷史，技術突破往 往意味著下游應用有望提速。2)以華熙生物為例，通過自研+產業鏈上下游合作已掌 握微生物發酵及合成生物學技術，積極構建 PDRN“原料-終端產品”全生態，其成 果已應用在歐萊雅超水光精華。3)醫美端：參照童顏針審批路徑，械三將構筑競爭 壁壘，樂普醫療、恒昱生物等積極推進相關產品申報。4)護膚品端：透皮增效、市 場教育并重，通過微球化技術、乳酸菌囊泡技術、多成分透皮載體技術等有望實現 PDRN 的透皮效率提升，綻美婭球 PDRN 系列產品銷售占比居前，其它品牌如韓 束、雙妹、潤百顏等均積極布局。