2026年度化工行業(yè)投資展望：周期伊始，破卷而立.pdf

2026年度化工行業(yè)投資展望：周期伊始，破卷而立。引言：當(dāng)前化工行業(yè)正處于長(zhǎng)達(dá)四年的下行周期底部，多項(xiàng)指標(biāo)顯示行業(yè)已基本觸底，2026年有望成為周期反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從價(jià)格指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià) 格指數(shù)(CCPI)在2025年12月31日?qǐng)?bào)3930點(diǎn)，較2021年的高點(diǎn)下降39%，處于近五年百分位的23%，表明行業(yè)已進(jìn)入歷史低位區(qū)間。從盈利指標(biāo)分析，2025年前三 季度基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1127億元，同比+7.5%，顯示板塊已初步企穩(wěn)。更為重要的是，行業(yè)資本開(kāi)支同比下降18.3%、自2023年四季度以來(lái)已連續(xù)七 個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，我們用在建工程/固定資產(chǎn)、資本開(kāi)支/營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)化工產(chǎn)能周期的位置，預(yù)示供給擴(kuò)張階段已告段落，迎來(lái)拐點(diǎn)。

舊秩序的兩個(gè)嬗變：

一、化工格局已東升西落。歐洲化工企業(yè)在高企的能源成本與環(huán)保合規(guī)成本的擠壓下，產(chǎn)能正在加速收縮，以乙烯為例，近年歐洲已合計(jì)關(guān)停乙烯產(chǎn)能1100萬(wàn) 噸，接近歐洲總產(chǎn)能的10%;同時(shí)行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷顯著不足，根據(jù)CEFIC，歐盟化工產(chǎn)能利用率已下降至2025Q3的74.6%，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均水平81.3%。與之形成鮮 明對(duì)比的是，中國(guó)企業(yè)正在憑借超級(jí)工廠的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)，加速搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)百川盈孚，在我們重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的86類主要化工品中，有60%的產(chǎn)品 2025年1-8月月均出口量處于近六年80%以上分位水平，其中40%的產(chǎn)品處于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑，東升西落態(tài)勢(shì)日益清晰。因 此，國(guó)內(nèi)規(guī)模一體化優(yōu)勢(shì)下長(zhǎng)期居于成本曲線左側(cè)的化工白馬股及各細(xì)分龍頭有望提前迎來(lái)價(jià)值重估。

二、上游資源的價(jià)值重估。由于全球政經(jīng)格局的深刻裂變，疊加科技革命帶來(lái)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，正推動(dòng)資源品從傳統(tǒng)的“周期商品”屬性向“戰(zhàn)略資產(chǎn)”屬性蛻 變，其定價(jià)邏輯或發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。此外，再通脹路徑將沿“資源品-中間原料-終端化學(xué)品”的鏈條傳導(dǎo)，新一輪周期中資源類化工品有望憑借供給剛性率先 漲價(jià)。我們建議關(guān)注以下三類資產(chǎn)：景氣類資產(chǎn)：①磷：磷酸鐵鋰受益于新能源與儲(chǔ)能需求高速增長(zhǎng)，疊加國(guó)家對(duì)磷礦石供給管控限制，磷礦有望延續(xù)供需緊 平衡態(tài)勢(shì)。②硫：海外煉能退出與NHP與磷酸鐵鋰帶動(dòng)需求，全球供給缺口難補(bǔ)，此外我國(guó)國(guó)態(tài)電池技術(shù)路線逐漸收斂，硫資源戰(zhàn)略價(jià)值有望重估。③鉻：AI 數(shù)據(jù)中心燃?xì)廨啓C(jī)、商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)等高端制造需求的爆發(fā)，景氣度持續(xù)上行。價(jià)值類資產(chǎn)：④鉀：全球老礦衰竭與新礦釋放緩慢背景下鉀肥價(jià)格易漲難跌。 ⑤鈦：上游鈦精礦供需缺口預(yù)期收窄，中游鈦白粉環(huán)節(jié)有望成本釋壓。紅利類資產(chǎn)：⑥原油：0PEG+將暫停增產(chǎn)計(jì)劃，傳遞了供應(yīng)可控的信號(hào)，配合補(bǔ)償性減 產(chǎn)機(jī)制，形成主動(dòng)預(yù)期管理。