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紫金黃金國際深度報告：聚焦海外黃金業(yè)務，有望成為黃金板塊新標桿。

紫金黃金國際是由紫金礦業(yè)所有海外黃金礦山整合而成的全球領先黃金開采公司

公司繼承了紫金礦業(yè)在低品位難采選資源勘查、開發(fā)及運營的管理競爭優(yōu)勢，成為一家全球領先的市場化的黃金開采公司，主要從事黃金的勘查、開采、選礦、冶煉、精煉 及銷售。目前公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區(qū)持有9座黃金礦山的權益，即塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦、澳大利亞諾頓金田金 礦、圭亞那奧羅拉金礦、哥倫比亞武立蒂卡金礦(透過哥倫比亞委托安排)、蘇里南羅斯貝爾金礦、加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦以及巴布亞新幾內亞波格拉金礦。 針對每座礦山的獨特特征調整運營模式，通過持續(xù)的資源開發(fā)和運營效率的提升，公司已成功在全球黃金開采行業(yè)中確立了領先地位。

黃金資源儲量豐富，低成本并購+技術賦能，未來成長性強

截止至2024年年底，公司黃金儲量約856噸，居全球第九。公司擅長開發(fā)低品位、難選冶的黃金資源，隨著金價上漲，公司將對礦山資源重新評估，重新研究技改開發(fā)方案， 充分利用低品位資源，延長礦山服務年限及提升礦山價值。2022-2024年，公司黃金產(chǎn)量年均復合增速達到21.4%，產(chǎn)量增長一方面來自于新礦山的并購，另一方面來自于已 有礦山技改和改擴建。另外根據(jù)我們的測算，2025-2027年，公司黃金產(chǎn)量年均復合增速仍有望達到15%以上，保持快速增長的勢頭。公司已在現(xiàn)有礦區(qū)內規(guī)劃一系列建設和 擴建項目，以提高生產(chǎn)能力和資源轉化：1）塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦將針對氧化礦和硫化礦共生等難點，持續(xù)開發(fā)低品位難選冶礦石綜合利用技術，不斷優(yōu)化選礦流程； 2）澳大利亞諾頓金田金礦關鍵項目正在加速推進，包括Binduli北堆浸廠房二期，升級帕丁頓選礦廠以處理難處理礦石，新的地下礦山開發(fā)，這些將使項目的年處理量從 900萬噸提高到1100萬噸；3）圭亞那奧羅拉金礦計劃于2025年逐步實現(xiàn)地采一期項目的投產(chǎn)，并全面實現(xiàn)每年330萬噸的選廠技改項目的投產(chǎn)達產(chǎn)；4）哥倫比亞武里蒂卡金 礦預計將日采選產(chǎn)能從4000噸增加到5000噸，并將年采礦能力增加32萬噸礦石，實現(xiàn)年采選目標165萬噸礦石，從而顯著提高礦山的生產(chǎn)能力；5）蘇里南羅斯貝爾金礦在當 前選廠綜合年處理量1000萬噸礦石的基礎上，繼續(xù)研究提升至1100-1300萬噸的可行性，從而提高礦山的生產(chǎn)能力；6）加納阿基姆金礦計劃深化選廠技改，將年處理能力從 760萬噸提升至1200萬噸礦石，顯著提高黃金產(chǎn)量。

中長期邏輯不變，看好金價長牛

2025年黃金價格累計漲幅超過65%，創(chuàng)造自1979年以來最好表現(xiàn)。展望2026年，我們認為：全球黃金牛市有望延續(xù)，一方面2026年美聯(lián)儲大概率還處在降息的通道中，目前 市場普遍預計在2026年美聯(lián)儲還會有2-3次降息，同時由于美聯(lián)儲主席換屆，未來仍會是較鴿派的預期，另一方面美元信用下降、全球央行增持的長期邏輯維持不變，疊加 美國聯(lián)邦政府仍有停擺的可能，多因素共振有望進一步推升金價。