中國(guó)工業(yè)科技行業(yè)： 數(shù)據(jù)中心電氣設(shè)備，出口帶來超額收益_科士達(dá)贏得美國(guó)AIDC ODM訂單，評(píng)為買入；科華數(shù)據(jù)評(píng)為中性 （摘要）.pdf

中國(guó)工業(yè)科技行業(yè)： 數(shù)據(jù)中心電氣設(shè)備，出口帶來超額收益_科士達(dá)贏得美國(guó)AIDC ODM訂單，評(píng)為買入；科華數(shù)據(jù)評(píng)為中性 （摘要）。

科士達(dá)：我們認(rèn)為科士達(dá)估值偏低，因其正在轉(zhuǎn)型為全球廠商的關(guān)鍵原始設(shè)計(jì)制造商 (ODM)合作伙伴。我們對(duì)科士達(dá)的估值基于26倍2028年預(yù)期市盈率，以計(jì)入在利潤(rùn)率 /回報(bào)率提升的推動(dòng)下，2028-2030年盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)26%的良好長(zhǎng)期前景。

穩(wěn)健的增長(zhǎng)前景：我們預(yù)計(jì)，海外大功率電氣設(shè)備的銷售激增將帶動(dòng)2025-2030年 科士達(dá)總銷售額年均復(fù)合增長(zhǎng)27%。我們預(yù)計(jì)，此類設(shè)備銷售額將從2025年預(yù)期 的人民幣1億元躍升至2026年的人民幣8億元，得益于面向美國(guó)終端用戶的歐洲和 臺(tái)灣客戶儲(chǔ)備項(xiàng)目執(zhí)行的推動(dòng)。

定價(jià)與盈利能力：與國(guó)內(nèi)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶的訂單相比，海外ODM模式享有 25-50%的定價(jià)溢價(jià)。再加之儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨回升，我們預(yù)計(jì)2028年科士達(dá)的綜合毛 利率/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將擴(kuò)大至33%/18%，從而支撐2025-2030年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá) 到25%的強(qiáng)勁水平。

技術(shù)儲(chǔ)備：除不間斷電源(UPS)外，科士達(dá)正積極開展800V直流和固態(tài)變壓器 (SST)產(chǎn)品驗(yàn)證工作，以期在未來的架構(gòu)升級(jí)周期中占據(jù)有利地位。

科華數(shù)據(jù)：盡管科華數(shù)據(jù)在中國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶中保持著強(qiáng)勁地位，但客戶集 中度可能限制其增長(zhǎng)前景。鑒于盈利增長(zhǎng)潛力偏弱（預(yù)計(jì)26-30年年均復(fù)合增速為 21%，而科士達(dá)為28%）以及美國(guó)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的可預(yù)見性有限，我們對(duì)科華數(shù)據(jù)的估值 基于30倍2026年預(yù)期市盈率。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高度集中：我們預(yù)計(jì)公司2025-2030年銷售額年均復(fù)合增長(zhǎng)16%，增速溫 和。由于高盛中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)中國(guó)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶的資本支出在 2026/27年將分別增長(zhǎng)17%/9%，科華數(shù)據(jù)銷量的上行空間可能有限。

n 利潤(rùn)率上行空間有限：由于海外業(yè)務(wù)未見重大突破（美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)展仍慢于科士 達(dá)），科華數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯側(cè)重于國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能系統(tǒng)投標(biāo)，而這些領(lǐng) 域的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。我們預(yù)計(jì)科華的凈資產(chǎn)回報(bào)率將落后于科士達(dá)，到2030 年時(shí)僅為17%。