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西麥食品深度報告：如日方升，麥秀兩岐。

從田園到餐桌，成就燕麥龍頭

西麥為典型“小池塘養(yǎng)大魚”的公司，三十余年深耕規(guī)模約 100 億元的燕麥賽道，逐步從區(qū)域 品牌走向行業(yè)龍頭。1994-2021 年公司專注燕麥基本盤，通過渠道下沉、擁抱新渠道、發(fā)展電 商等策略，反超桂格成為行業(yè)龍頭。2022 年公司開啟大健康業(yè)務(wù)，2024 年公司發(fā)展三十周年 戰(zhàn)略，正式將燕麥谷物和大健康并列為兩大主導(dǎo)業(yè)務(wù)，開始公司轉(zhuǎn)型之路。西麥為典型的家族 控股企業(yè)，股權(quán)集中且穩(wěn)定，2014-2024 年公司收入從 5.42 億元增長至 18.96 億元，CAGR 為 13.34%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

燕麥業(yè)務(wù)：豐富產(chǎn)品矩陣，擁抱新興渠道

2025 年中國人均燕麥消費量不足 0.2kg/年，遠低于英美，同樣低于消費習(xí)慣接近日韓、中國 香港地區(qū)，在老齡化加劇、居民健康意識增強的背景下，中國燕麥滲透率有望持續(xù)提升。公司 作為老牌燕麥品牌，一方面通過產(chǎn)品迭代（產(chǎn)品覆蓋純燕麥、復(fù)合燕麥、冷食燕麥等多品類） 擴大消費群，另一方面通過渠道拓張?zhí)岣咪佖浡省９井a(chǎn)品矩陣覆蓋熱食、冷食燕麥，復(fù)合燕 麥片占比提升帶動公司量、價齊升，2024 年公司復(fù)合燕麥片/純燕麥片/冷食燕麥片收入占比約 為 45%/37%/8%，形成以復(fù)合燕麥為主導(dǎo)的燕麥基本盤。近年來公司順應(yīng)渠道變化，及時擁抱 零食量販、電商、會員店等新興渠道，實現(xiàn)了渠道結(jié)構(gòu)的進一步調(diào)整和優(yōu)化。

大健康業(yè)務(wù)：藥食同源，孵化第二曲線

2022 年西麥大健康業(yè)務(wù)開始啟航，南京大健康研究院正式揭牌。2024 年西麥于成立 30 周年 之際發(fā)布了西麥食品戰(zhàn)略規(guī)劃，未來西麥食品將圍繞健康事業(yè)主線，布局燕麥谷物和大健康兩 大主導(dǎo)業(yè)務(wù)。2025 年西麥食品與專注于微生物發(fā)酵技術(shù)的國家高新技術(shù)企業(yè)一陽生集團共同 出資組建“賀州西麥西一生物科技有限公司”以全力打造藥食同源發(fā)酵健康產(chǎn)品。現(xiàn)階段來看， 公司大健康產(chǎn)品分為兩大方向，一是西麥食養(yǎng)品牌下的輕滋補粉類產(chǎn)品；二是西一大健康產(chǎn)品， 相關(guān)產(chǎn)品于 2025 年下半年陸續(xù)鋪市，大健康產(chǎn)品布局符合當下消費趨勢，未來有望成為公司 第二曲線。