西麥食品研究報告：燕麥龍頭勢能向上，內(nèi)生外延再探空間.pdf

西麥食品研究報告：燕麥龍頭勢能向上，內(nèi)生外延再探空間。燕麥龍頭西麥食品1994年成立于桂林，深耕燕麥主業(yè)，在品 類與渠道多元化布局推動下，2023年實現(xiàn)營收15.78億元， 2014-2023 年營收CAGR為13%，前期受疫情/原料價格/產(chǎn)能 折舊等因素影響，利潤短期下滑，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放/原料成 本優(yōu)化/降本增效推進，盈利能力有望持續(xù)向好。

燕麥行業(yè)規(guī)模超百億，品類滲透遠未見頂

2022 年我國燕麥行業(yè)規(guī)模為102億元，伴隨健康意識提升/ 老齡化趨勢，預(yù)計行業(yè)維持10%的復(fù)合增速。供給端：澳麥 進口量占我國燕麥總進口量的69%，國內(nèi)燕麥成本主要受澳 麥影響，品牌端行業(yè)集中度提升，2023年西麥市占率22.4% 位居第一，且持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。需求端：我國燕麥功效教 育不足，2023年中國燕麥人均年消費1美元（歐美30美 元），伴隨滲透率提升與品牌化推廣，量價齊增空間充足。

全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建競爭壁壘，業(yè)務(wù)多元化拓寬規(guī)模邊界

品牌端：西麥為中國燕麥先行者，通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)建品 牌壁壘。產(chǎn)品端：復(fù)合燕麥增長優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，后期價增貢 獻接替量增，產(chǎn)能托底下，熱食燕麥兼具剛需屬性與上探空 間，2024年底澳麥進口價格邊際下降，假設(shè)原材料成本同降 10%，不考慮匯率影響，預(yù)計拉動公司毛利率增長2-3pct。

渠道端：深耕KA渠道，終端強掌控，山東市場優(yōu)勢夯實，華 東專項做重點突破，整體通過聯(lián)合推廣助推傳統(tǒng)渠道逆勢提 升，此外通過提前布局充分享受抖音/零食渠道流量紅利，預(yù) 計山姆渠道2025年貢獻千萬級營收增量。戰(zhàn)略端：內(nèi)部開拓 大健康業(yè)務(wù)，風(fēng)格由穩(wěn)健切換至積極，外延并購德賽康谷切 入谷物蓋賽道，河北產(chǎn)線落地將大幅解決其產(chǎn)能瓶頸，2025 年預(yù)計有積極表現(xiàn)。