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信用債周策略：地產(chǎn)債情緒修復(fù)到哪里？三道紅線政策逐步退場：2026 年 1 月 28 日，據(jù)財(cái)聯(lián)社等多家媒體報道，監(jiān)管部 門不再硬性要求房企每月上報“三條紅線”指標(biāo)。“三條紅線” 政策回顧：2020 年 8 月，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行在北京召開重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)座談會。會議指出， 人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部會同相關(guān)部門在前期廣泛征求意見的基礎(chǔ)上，形成了 重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，被市場稱為“三道紅線政策”。

2026 年以來地產(chǎn)相關(guān)政策梳理：2026 年房地產(chǎn)政策依舊“穩(wěn)字當(dāng)頭”，2026 年 1 月 1 日《求是》發(fā)文，其中提到“做好風(fēng)險防范和應(yīng)對預(yù)案，目前房地產(chǎn)企業(yè)債 務(wù)仍然較高，不排除個別企業(yè)仍有破產(chǎn)重組的可能，要未雨綢繆，有效做好應(yīng)對”。 針對居民部門，2026 年地產(chǎn)政策繼續(xù)以“減負(fù)”為主。針對地產(chǎn)企業(yè)，2026 年地 產(chǎn)政策繼續(xù)以防風(fēng)險優(yōu)先，避免行業(yè)硬著陸，防止風(fēng)險向金融體系擴(kuò)散，保障經(jīng) 濟(jì)穩(wěn)定。

近期地產(chǎn)債市場成交情況：回顧 2026 年 1 月的地產(chǎn)債成交情況，產(chǎn)業(yè)類城投債 成交量逐步提升，城投類地產(chǎn)債成交量呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢。從成交估值角度觀察， 無論產(chǎn)業(yè)還是城投類的地產(chǎn)主體，其高估值成交占比維持在 60-70%區(qū)間內(nèi)變化。 具體來看，產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)債的成交額的日度峰值為 1 月 26 日的 93.32 億元，城投 類地產(chǎn)債的成交額的日度峰值為 1 月 13 日的 53.44 億元。產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)主體的成 交活躍度在月內(nèi)明顯提升。一月第一周，產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)債成交金額為 122.7 億元； 一月第二周，產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)債成交金額增長至 186.28 億元；一月第三周，產(chǎn)業(yè)類地 產(chǎn)債成交金額增長至 253.18 億元；一月第四周，產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)債成交金額增長至 304.61 億元。我們認(rèn)為在政策支持和萬科順利展期的影響下，地產(chǎn)類主體的交易 情緒或許得到了一定修復(fù)。

熱門產(chǎn)業(yè)類地產(chǎn)主體交易情緒修復(fù)到哪里？具體來看產(chǎn)業(yè)類主體，我們統(tǒng)計(jì)了 2026 年 1 月地產(chǎn)債成交量排名前十的產(chǎn)業(yè)類主體的 YTM（%），成交久期和偏 離估值情況?？傮w來看，除萬科以外的熱門主體的成交平均 YTM（%）有所提升， 例如保利發(fā)展、保利置業(yè)和華發(fā)股份等。通過觀察交易的平均久期，發(fā)現(xiàn)部分主 體的收益率和久期是同向變化的，即在 1 月出現(xiàn)了成交上拉久期的現(xiàn)象。這一現(xiàn) 象或許可以解釋平均成交 YTM（%）的上行。但這一現(xiàn)象也有例外，例如信達(dá)投 資和華發(fā)股份的平均久期在月末并未明顯上升，但成交收益率卻抬升明顯。如果 進(jìn)一步觀察成交偏離估值的數(shù)據(jù)，信達(dá)投資和華發(fā)股份這兩個主體的成交均出現(xiàn) 了大量偏離估值的情況。這可能說明仍有大量賣盤在稍弱資質(zhì)的地產(chǎn)類主體流動 性恢復(fù)之際選擇賣出。