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家電行業深度研究報告：國補政策延續，2026年內需壓力可控。2025 年 12 月 30 日，國家發展改革委、財政部印發《關于 2026 年實施大規模 設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，明確了 2026 年“兩新”政策的支持 范圍、補貼標準和工作要求。2026 年以舊換新政策明確了 6 類家電產品參與 補貼，包括冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦和熱水器，要求能效或水效在 1 級，補貼標準統一定位銷售價格的 15%，且單件補貼金額不超過 1500 元。第 一批國補資金 625 億元已于 12 月 30 日下達，確保元旦及春節銷售旺季得到 刺激。

2025 年國補效果呈前高后低態勢。2025 年全國 12 類家電以舊換新產品銷售 超 1.29 億臺，我們預計帶動當年銷售額約 4400 億元，考慮到各省市還存在自 行擴大補貼范圍的情況，我們認為實際拉動效果或更佳。自 2025Q3 以來，因 國補下發資金的減少以及高基數影響，家電各品類增速開始放緩，25Q4 主要 補貼品類內銷額合計下滑達 14%。

2026 年國補政策追求平穩有序，補貼力度有所收緊，擴圍品類或受沖擊。相 較 2025 年，2026 年國補政策在總發放額度、補貼品類、產品標準、補貼幅度 和上限等均有所收緊。但在資金下達上更追求平穩有序以及資金均衡有效使 用，將有望解決國補資金失衡、發放節奏不均勻的問題，進而提升消費者購買 體驗和緩解企業應對國補資金斷續的壓力。考慮到 2026 年國補刺激品類收窄， 我們認為對 2025 年擴圍品類或將帶來高基數沖擊。

家電 26Q2 或迎高基數壓力，2026 年全年壓力可控。2026 年國補資金或將以 較平均的規模（第一批下達資金 625 億元）進行逐季發放，我們測算 25Q2 家 電補貼金額或超 400 億元，因此 26Q2 在資金平穩的背景下，或將迎來高基數 壓力。全年維度看，考慮到 25H2 國補刺激力度的下滑以及 2026 年全年更為 平穩的資金下達節奏，我們認為 2026 年全年壓力可控。定量角度看，我們測 算國補對空調、冰箱、洗衣機、電視四大家電產品的更新需求和內銷量的影響。 中性假設下（2026 年家電國補資金 700 億元，2027 年 350 億元），我們預計四 大家電產品 2026 年更新需求以及內銷量同比分別+2.5%和-3.2%，2027 年同比 分別+0.9%和+0.8%。于此同時，我們考慮最悲觀情況，即 2026 年國補資金達 到 750 億元，但 2027 年無國補支持（假設此前國補刺激的需求均在 2027 年體 現透支影響），在此情況下，我們預計 2027 年四大家電產品更新需求及內銷量 同比分別-19.4%和-15.4%。